业绩预告2020 年盈利同比增长27%

    　　公司发布2020 年度业绩预告，预计2020 年归母净利润约7 亿元，同比增长约27%；扣非归母净利润约5.6 亿元，同比增长55%，符合我们预期。

    　　关注要点

    　　我们预计公司4Q20 收入同比增长约20%。公司10-12 月线下直营、加盟可比同店销售额同比增长约20-25%，线上销售额同比增长约10-15%，我们预计公司4Q20 收入同比增长约20%，从而全年收入约90 亿元，实现同比低双位数增长。门店数量方面，我们预计公司2020 年全年加盟店净开150-200家，直营店净关店30-50 家，结束公司层面2019 年以来的净关店状态。

    　　加盟占比提升及疫情造成销售折率尚未完全恢复，我们预计4Q20 毛利率有同比下降。截至2020 年末公司销售折率约7-8折，同比降低约3-5ppt，影响毛利率。公司2020 年以来加大对低效直营店的关店，净开店集中在加盟店，加盟收入占比提升也会使毛利率有结构性下降。

    　　我们预计4Q20 扣非净利率同比有小幅增长。公司非经常损益主要为政府补助，剔除该影响后，考虑公司2020 年良好的费用控制和所得税率同比小幅下降，我们预计公司4Q20 扣非净利率实现同比小幅提升。

    　　TOC 在女装冬装销售中发挥重要作用，快反能力持续提升。

    　　2020 年，太平鸟持续推动公司运营体系变革，在品牌年轻化、数字化运营、全渠道零售、组织激励等方面不断创新，公司整体运营质量有所提升，在疫情的不利环境下取得了快于行业的复苏速度和较高质量的业绩增长。2019 年太平鸟将TOC作为经营重点，2020 年TOC 在优化商品管理方面起到明显效果，2020 年女装冬装首订比例已降至30-50%，剩余50-70%为快反单，季中开发比例由4Q19 的约15%提升至4Q20 的约20-30%，从源头降低库存积压风险，并增加畅销款的销售。

    　　估值与建议

    　　考虑4Q20 销售折率尚未恢复，小幅下调毛利率预测，小幅下调2020 年EPS 预测3%至1.47 元，维持2021 年EPS 预测1.87 元不变，引入2022 年EPS 预测2.12 元。当前股价对应2021/22 年16 倍/14倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑近期公司大股东及董监高减持，市场因减持而对估值有所压降，下调目标价20%至37.30 元，对应20 倍2021 年市盈率，较当前股价有26.6%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情长期持续，门店扩张不及预期，存货高企风险。