Q4 业绩超市场预期。预告25 年归母净利4.7~5.5 亿元，同比+56%~83%，中值5.1 亿元；扣非净利4.4~5.2 亿元，同比+62%至92%。其中Q4 归母净利1.6 至2.4 亿元，同比+113%至218%，环比+37%~105%，中值2.0 亿元；扣非净利润1.5 至2.3 亿，同比+112%~227%，环比+25%~93%。

    　　多因素推动、Q4 电池箔盈利水平明显提升。我们预计25Q4 电池箔销量环比增长10%以上，全年近20.8 万吨，预计26 年出货量28 万吨，同比增长35%。盈利端，我们预计Q4 单吨利润2500-3000 元/吨，环比Q3 提升至1000 元/吨以上，主要原因：1）涂炭铜箔Q4 出货占比预计同比提升2pct 至17%，全年占比15%；2）客户账期缩短，并且部分客户涨价落地；3）规模化生产，成本下降；4）Q4 铝价单边上涨，贡献小幅库存收益。展望26 年，铝箔加工费仍有向上空间，我们预计单吨利润有望达到3k/吨。

    　　传统箔业绩稳定。我们预计Q4 包装箔和空调箔出货量环比下降约20%，主要由于淡季+部分产能转产生产锂电箔，预计25 年全年出货同比持平，贡献1 亿左右利润，我们预计26 年传统箔出货维持稳定。

    　　盈利预测与投资评级：由于铝价上涨且铝箔加工费仍有上涨空间，我们预计25-27 年归母净利润5.2/9/11 亿（原预测值为4.5/6/7.5 亿），同比增73%/73%/22%，对应PE 为28x/16x/13x，给予26 年25x 估值，对应目标价24 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧。