事件：公司2023Q1-3 营收142.38 亿元，同比下降14.46%；归母净利润4.68亿元，同比下降54.69%；扣非后归母净利润4.16 亿元，同比下降61.28%。其中，Q3 季度公司营收50.19 亿元，同比下降3.48%；归母净利润1.18 亿元，同比下降73.02%；扣非后归母净利润1.12 亿元，同比下降76.73%。

    　　行业景气度下滑，Q3 公司业绩承压。三季度下游电池厂排产逐步回暖，2023 年7-9 月中国动力电池产量分别为61.00/73.35/77.40GW，Q3 月均排产较Q2 提升29.40%。电池箔业务虽需求端回暖，但供给端行业投产较多，产品加工费有所承压，2023Q3 公司营收与归母净利润同比分别下滑3.48%和73.02%。

    　　景气下滑加工费承压，Q3 利润率同比下降。2023Q3 公司毛利率为9.62%，同比下滑8.94pct；净利率为2.32%，同比下滑6.08pct，净利率下降主要系下游需求边际增速放缓，加工费同比下降加之成本摊销减弱。具体看费用端，2023 Q3 公司期间费用率为6.42%，同比下降0.37pct。其中，销售费用率为0.48%，同比下降0.68pct，管理费用率（含研发）为6.16%，同比上升0.04pct，财务费用率为-0.22%，同比上升0.26pct。

    　　现金流充裕支撑海外产能建设，产能全球布局享地区红利。截至2023Q3季度，公司货币资产超81.26 亿元，企业自有现金流超6.77 亿元。同时，今年以来公司经营活动现金流净额为8.36 亿元，公司充足的资金支撑公司海外产能持续扩张。从海外产能规模看，公司自今年7 月完成Slim 铝业及相关子公司的收购后，公司欧洲区域产能进一步增加13.5 万吨/年，形成从铝箔坯料到铝板带箔类产品完整的产业链。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润6.35/8.27/9.51 亿元，同比增长-54.0% / 30.3% /14.9%，最新收盘价对应PE 为 20.1x /15.4x/13.4x ，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；产能投放不及预期；行业超预期下滑。