公司2023H1 营收同比增速-19.46%，归母净利润同比增速-41.28%。公司2023年上半年实现营业收入92.19 亿元（同比-19.46%），归母净利润3.50 亿元（同比-41.28%），扣非归母净利润3.04 亿元（同比-48.69%）。其中二季度单季营收47.10 亿元（环比+4.47%），归母净利润1.96 亿元（环比+26.53%），扣非归母净利润1.62 亿元（环比+13.63%）。公司产品的定价模式为铝基价+加工费，上半年营业收入的同比下滑主要由电解铝跌价所致，23H1 电解铝均价为18489 元/吨，同比下降13.59%。利润同比回落是由于下游需求增速不及预期，但电池铝箔行业却有多家企业有新建产能/扩产规划，因此产品加工费有所下调。

    　　二季度电池箔销量改善，增速基本符合预期。2023 年上半年，公司铝箔产品实现营收77.36 亿元（同比-21.90%），铝板带产品实现营收8.41 亿元（同比-21.09%）。对于主要贡献利润的电池铝箔产品，根据我们的拆分与推测，1）量：公司22H1/22H2/23H1 分别实现电池铝箔销量4.4/6.4/5.6 万吨，其中23Q1 销量2.5 万吨，23Q2 销量3.1 万吨；2）价：公司电池铝箔产品今年共下调两次加工费，年初第一次下降1000 元/吨左右，年中再度小幅下降，目前电池箔单吨净利润4000 元/吨以上，加工费基本稳定。

    　　看好公司海外基地的布局。今年公司的一大重点发力方向为欧洲意大利基地，该基地原本生产包装箔，拥有3 万吨/年产能，若转产为电池箔，产能可达到2 万吨/年。预计公司海外基地今年能够开始放量，单吨利润比国内有所增加，建成后将成为目前国内唯一在海外建厂的电池铝箔企业，在布局海外市场方面具有绝对的先发优势。据GGII 预测，到2025 年全球动力电池出货量将达到1550GWh，2030 年有望达到3000GWh，对应电池铝箔需求量为54/105 万吨，国内现有电池铝箔产能扩产增速仍无法满足新能源产业的扩张需求。

    　　风险提示：需求不及预期的风险；行业竞争加剧、产能过剩导致加工费下滑的风险。

    　　投资建议：下调盈利预测，给予“增持”评级。由于下游需求恢复较差，我们下调公司2023-2025 年营业收入至199.99/223.48/242.97 亿元（原值为230.79/254.50/278.21 亿元），同比增速-7.43%/11.75%/8.72%；归母净利润至9.04/12.31/15.05 亿元（原值为14.91/19.48/23.28 亿元），同比增速-34.54%/36.17%/22.18%；摊薄EPS 分别为1.02/1.39/1.70，当前股价对应PE 分别为15.1/11.1/9.1x，下调至“增持”评级。