投资要点

    23H1 归母净利润3.5 亿元，同比下降41.28%，符合市场预期。2023 年H1 公司营收92.19 亿元，同比下降19.46%；归母净利润3.5 亿元，同比下降41.28%；扣非净利润3.04 亿元，同比下降48.69%。2023 年Q2公司实现营收47.1 亿元，同比降低18.77％，环比增长4.47%；归母净利润1.96 亿元，同比降低48.68%，环比增长26.53％，扣非归母净利润1.62 亿元，同比降低59.6%，环比增长13.63%。

    23Q2 电池箔出货3.1 万吨左右，单吨盈利受加工费影响小幅下滑。公司上半年电池箔出货5.6 万吨左右，同比增长近30%，其中23Q2 出货3.1 万吨左右，环比增长25%左右，Q3 下游订单起量明显，我们预计公司23 年电池箔出货达14-15 万吨，同比增长30-40%。盈利方面，我们测算Q2 单吨扣非利润0.4 万元左右，环比下降20%左右，主要系5-6月加工费小幅下调，目前看电池箔加工费基本稳定，且涂炭铝箔占比提升，下半年单吨利润预计维持0.4 万元左右。

    包装箔需求相对较弱，空调箔+板带维持微利。上半年单双零箔出货11万吨左右，同比下降35%，其中Q2 出货5-6 万吨左右，环比下降10%左右，考虑下游需求较弱，全年出货预计20-25 万吨；盈利方面，包装箔Q2 单吨扣非利润600-700 元，环比略降，全年预计贡献1 亿左右盈利。空调箔+板带Q2 出货10-11 万吨，单吨扣非利润100 元左右，维持微利。

    盈利预测与投资评级：由于加工费下调，我们下修公司2023-2025 年归母净利润至8.0/10.7/13.6 亿元（原预期为12.0/15.9/20.8 亿元），同比-42%/+33%/+28%，对应PE 为18x/14x/11x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予2024 年20xPE，目标价24.2 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。