投资要点

    　　业绩概要：公司发布2022 年年度报告及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入216.05 亿元，同比增长18.92%；实现归母净利润13.82 亿元，同比增长221.26%；实现扣非后归母净利润为14.36 亿元，同比增长276.58%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税）。2023Q1 公司实现营业收入45.09 亿元，同比下降20.17%；实现归母净利润1.55 亿元，同比下降28.18%；实现扣非后归母净利润为1.42 亿元，同比下降25.99%。

    　　铝箔产品盈利大幅提升推动年报业绩维持高速增长。2022 年公司实现铝板带箔总销量75.4 万吨，同比减少6.49%。产销量虽较上年同期有所下降，但公司铝箔产品盈利能力大幅提升推动公司业绩增长。公司调整产品结构，将低附加值产线陆续转产生产动力电池铝箔，电池箔产品销量占比大幅提升。同时，传统类包装铝箔下游市场需求旺盛，提升公司盈利水平。根据我们测算，2022 年公司铝箔产品吨毛利为4942 元，较2021 年大幅上涨2199 元。分季度来看，公司Q1-Q4 归母净利润分别为2.15 亿元、3.81 亿元、4.36 亿元、3.48 亿元，公司Q4 业绩回落主要受电池铝箔淡季影响。

    　　Q1 业绩低于预期。公司业绩同比下滑主要由于电池箔与包装箔景气度同时下滑。2023Q1，受补贴退坡和燃油车降价挤兑影响，新能源汽车景气度下行导致电池箔需求孱弱。同时，传统包装箔出口需求回落，根据上海有色的数据显示，2023Q1 中国铝箔出口量为33.77 万吨，较2022 年同期下滑6.61%。

    　　内蒙项目顺利推进，产销量快速释放。2022 年7 月21 日，公司发布公告投资建设内蒙古“年产80 万吨电池箔及配套坯料项目”。随着内蒙项目逐步投产，公司生产规模进一步扩大，电池箔产品产销量将持续提升。

    　　产品结构升级叠加降本，公司铝箔产品将维持较高盈利水平。公司积极布局国外电池箔市场，目前公司意大利基地有序推进电池箔产品的下游认证，未来其意大利包装箔产线将陆续转产电池箔产品。随着新建项目逐步投产以及原有产线快速转产，公司电池箔产销量占比稳步提升。此外，公司内蒙古在建项目具有明显的成本优势，依托当地更低的能源价格和显著的集群效应，公司前端成本预计将进一步降低，公司铝箔产品盈利有望维持高盈利水平。

    　　盈利预测与投资建议：未来随着内蒙古项目逐步投产，公司铝箔产品产销量将持续增长，同时公司产品结构持续升级，推动公司业绩持续增长。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为12.13、18.75、20.98 亿元，EPS 分别为1.37、2.12、2.38 元，4 月28 日收盘价对应PE 分别为26.8、17.4、15.5倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求大幅下滑、原材料与能源成本大幅波动、项目投产不及预期等。