事件：公司2022 年营收216.05 亿元，同增18.92%；归属净利润13.82 亿元，同增221.26%；扣非后归母净利润14.36 亿元，同增276.58%。公司2023Q1 营收45.09 亿元，同降20.17%；归属净利润1.55 亿元，同降28.18%；扣非后归母净利润1.42 亿元，同降25.99%。

    　　下游去库，需求转弱，2023Q1 营收业绩环比承压。一季度下游电池厂去库，排产环比出现较大幅度下滑，2023 年1-3 月份的动力电池产量分别为37.35、41.45 和51.19GWh，而2022 年10-12 月份的动力电池产量分别为62.77、62.35、52.47 GWh，季度环比下滑26.80%，受此影响电池箔行业需求也有所承压，2023Q1 公司营收与业绩分别环比下滑9.09%与55.46%。

    　　规模下滑摊销减弱，Q1 季度净利率承压。2023Q1 公司毛利率为13.97%，同比上升1.97pct，净利率为3.42%，同比下滑0.39pct，净利率下降主要系下游去库需求受限下，成本费用摊销减弱。具体看费用端，2023Q1 公司期间费用率为7.92%，同比上升1.03pct。其中，销售费用率为0.93%，同比上升0.05pct，管理费用率（含研发）为6.05%，同比上升1.13pct，财务费用率为0.94%，同比下降0.15pct。

    　　地补接力国补，短期需求仍有支撑。近期，上海市人民政府印发《上海市提信心扩需求稳增长促发展行动方案》延续实施新能源车置换补贴，符合相关标准给予每辆车1 万元的财政补贴；后续，广东、湖北等省份和合肥、天津、成都等城市相继出台新能源汽车补贴计划。另一方面，今年各地GDP 增速目标不低，而汽车作为大宗消费为经济增长的重要支柱，有望得到政策的持续支持，今年新能源汽车需求或延续增长，进而支撑电池箔行业增长。

    　　合作头部企业获技术优势，全球布局得稳定利润。短期来看，公司不断扩大产能规模夯实成本优势，同时与下游电池企业积极研发新产品，有望实现强者更强；中长期看，海外市场布局或是未来利润的贡献来源，一方面欧美国家加速新能源产业链建设，需求有望逐步释放，另一方面欧美对于供应链审核较为严格，现有国外企业高成本下的高加工费或将延续。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润 14.4 /16.75 /22.42亿元，同比增长 4.2% / 16.3% /33.9% ，最新收盘价对应PE 为 13.3x /11.4x/8.5x ，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情导致的经济风险；产能投放不及预期；行业超预期下滑。