事件：公司于1 月30 日晚发布2022 年业绩预告，预计2022 年实现归母净利润13.5-14.5 亿元，同比增长214%-237%；扣非后归母净利润14.2-15.2 亿元，同比增长272%-299%。

    　　点评：

    　　业绩基本符合预期，Q4 利润或受传统铝箔业务拖累环比下降。全年业绩增长源于1）2022 年动力电池铝箔下游需求持续旺盛，公司持续加快低附加值产线转产生产附加值更高的动力电池铝箔，电池铝箔产销量相较于2021 年有大幅提升。

    　　2）传统类包装铝箔下游市场需求整体旺盛。按照公司业绩预告计算，2022 年Q4 单季度归母净利润为3.2-4.2 亿元，中值约3.7 亿元，环比Q3 下降16%，预计主要为传统铝箔（空调箔、包装箔）业务的拖累。

    　　电池铝箔行业头部企业，扩产持续进行。公司公告显示，公司2021 年电池铝箔产量5.78 万吨，占电池铝箔总产量的41.29%；公司于2022 年7 月公告拟募资27 亿元在内蒙古新建“年产80 万吨电池箔及配套坯料项目”；项目建成后，预计将新增20 万吨/年电池箔生产能力和60 万吨/年坯料的生产能力。公司与行业内多家优质客户建立了长期稳定的合作关系；2022 年，公司相继与宁德时代、蜂巢能源签订长期供货协议，上述客户将有效消纳公司新建产能。

    　　产能爬坡、良率、验证周期等构建行业壁垒，电池箔延续高景气。考虑产能爬坡，从产线建设到产能大规模释放时长在4 年以上，其中电池铝箔产线建设时长一般在2-3 年，行业IATF16949 验证周期1.3 年（其中通过客户验证时间约0.5 年）。

    　　动力锂电池、储能、钠电池（铝箔用量较锂电池翻倍）等领域对电池铝箔需求持续高增长，预计2023-2025 年全球电池铝箔仍将维持紧平衡局面，电池铝箔高景气有望延续；若有在建项目进度不及预期，或仍将延续供给紧张态势。

    　　盈利预测、估值与评级：电池铝箔行业将持续受益于锂电池以及钠电池领域需求的高速增长；公司在建电池铝箔项目投产后，仍将维持电池铝箔行业头部地位，继续看好公司业绩表现。我们维持前期对公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为14.3/20.6/25.0 亿元，对应当前股价的PE 分别为17/12/10 倍。

    　　维持“增持”评级。

    　　风险提示：电池铝箔项目进度不及预期，下游锂电池以及钠电池装机等需求不及预期，行业扩产进度超预期导致加工费下降风险。