事件：公司2022 前三季度实现营业收入166.45 亿元，同比增长29.39%，其中Q3 实现营收52 亿元，同比增长7.99%，环比下降10.32%。2022 前三季度公司实现归母净利润10.33 亿元，同比增长293.27%，其中Q3 单季度实现4.36 亿元，同比增长294.36%，环比增长14.4%。2022 前三季度扣除非经常性损益后的净利润为10.74 亿元，同比增长410.31%，其中Q3 单季度扣除非经常性损益后的净利润为4.82 亿元，同比增长499.

    72%，环比增长20.54%。

    Q3 公司毛利环比基本持平。公司自今年年初开始，不断优化产品结构，转产高附加值的产品。2022Q3 公司实现毛利9.65 亿元，同比增长94.04%，环比增长0.12%。1）电池铝箔持续发力：2022 年4 月，公司电池铝箔月产能已经达到1 万吨，叠加公司持续加快传统产线转产生产动力电池铝箔，预计Q3 公司电池铝箔产销量环比持续提升，市占率进一步巩固。2）包装铝箔需求旺盛，公司是国内第一家走出去的铝箔厂商：今年以来，传统类包装铝箔下游市场需求旺盛，自年初开始，包装铝箔的加工费普涨10%-20%。在国际局势紧张的情况下，利好在海外有产能布局的铝箔企业。而公司作为第一个布局海外工厂的铝箔企业，在泰国拥有6 万吨产能、在意大利拥有3 万吨产能。

    期间费用环比下滑，信用减值损失部分环比贡献4300 万元利润增量。1）财务费用下滑明显：2022Q3 公司期间费用3.52 亿元，环比下降15.38%。其中，受汇兑收益影响，Q3 财务费用下降较为明显。2022Q3 财务费用为-0.25 亿元，财务费用率从0.42%→-0.

    48%，环比下降0.9pcts。销售费用0.6 亿元，环比上涨2.7%，销售费用率环比上涨0.

    15pcts。管理费用0.5 亿元，环比上涨1.92%，管理费用率环比上涨0.11pcts。研发费用2.68 亿元，环比下降5.98%，研发费用率环比上涨0.24pcts。2）信用减值损失部分环比贡献4285 万利润。Q3 公司应收账款持续兑现，信用减值损失转正达2741 万元，而Q2 为-1545 万元。

    公司客户结构优质，拟定增再扩20 万吨电池铝箔成品及60 万吨坯料。公司客户资源优质，电池箔客户包括比亚迪集团、CATL 集团、ATL 集团、LG 新能源、国轩高科、蜂巢能源、中创新航、SK 新能源（江苏）、三星SDI、亿纬锂能、欣旺达等海内外主要储能和动力电池厂商。2022 年7 月，公司计划投资30 亿元，用于建设20 万吨电池铝箔和60 万吨铝箔坯料，进一步巩固龙头地位。

    锂电铝箔供需格局较好，钠离子电池有望为行业提供新的需求增量。公司是电池铝箔行业的龙头企业，2021 年电池铝箔出货量达5.6 万吨。在2022 年动力电池需求高景气度的情况下，公司是行业内具备快速转产及新建电池铝箔产能的企业，目前市占率预计达到40%左右。需求端，由于钠离子正负极均用铝箔，因此钠离子电池相比锂电池，单Gwh 对铝箔需求量呈翻倍态势。随着钠离子电池投产步入倒计时，公司有望持续受益。

    盈利预测及投资建议：考虑到今年Q3 包装铝箔持续高景气、明年高附加值涂碳铝箔持续放量，我们上调22-24 年公司归母净利润分别为14.68/18.91/24.61 亿元（前值为12.37/15.31/20.33 亿元），对应 2022-2024 年PE 分别为18/14/11X，维持公司“买入”评级。

    风险提示事件：公司出货量不及预期；竞争加剧导致加工费下跌风险；原材料成本波动；汇率波动风险；项目进展不及预期；主营产品价格波动；全球新能源汽车销量不及预期风险；需求测算偏差风险；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。