业绩简述

    10 月28 日公司发布三季报，前三季度实现归母净利润10.3 亿元，同比+293%；Q3 单季归母净利润4.4 亿元，同比+294%。业绩符合预期。

    经营分析

    电池箔加速出货，盈利能力持稳。

    电池铝箔：预计Q3 销量较Q1 环比增加1 万吨至约3.2 万吨。因发货与开票确认收入存在一定时差，实际出货量略高于销量。Q3 加工费水平环比较为稳定，吨利润预计维持在6500-7000 元左右。随着公司前期转产产能释放以及下游订单逐月增长，预计Q4 电池箔出货量将提升至4-4.5 万吨，环比继续维持高增速。

    传统铝箔：因空调箔及包装箔等产能Q3 切换至生产电池箔，传统铝箔产量环比略有下滑，其中Q3 包装箔出货量约8 万吨，环比下滑约1 万吨。公司包装箔约80%出口至海外，Q3 海外需求及加工费相对稳定，包装箔吨盈利水平整体持平。

    费用整体波动较小，信用减值转回贡献部分盈利。

    费用：公司管理、销售费用环比变化较小，研发费用略有降低。因铝价下跌导致收入体量缩小，对应费用率被动抬升；

    汇率：Q3 人民币对美元进一步贬值，测算得Q3 公司汇兑收益约5000 万。

    因公司通过远期结汇方式规避外汇波动风险，结汇业务亏损在公允价值变动中体现，结汇亏损与汇兑收益基本对冲，汇率对公司三季度盈利影响较小。

    其他：Q3 公司信用减值转回盈利约2741 万，信用减值一般按应收款一定比例计提，本季度减值得以转回主要源于应收账款金额降低（从二季度末的24.1 亿降至三季度末的20.6 亿），较Q2 的信用减值损失1545 万元相比，信用减值部分环比贡献约4300 万元业绩增量。

    盈利预测和投资建议

    考虑到公司电池箔出货量进一步提升以及包装箔依然相对较好的盈利能力，上调22-24 年归母净利润至14.5/19.0/22.2 亿元，同比+236%/+31%/+17%,实现EPS 2.95/3.86/4.53 元，对应PE 17/13/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    需求不及预期、扩产不及预期、铝价波动、汇率波动、股东减持。