核心观点

    　　铝箔行业龙头，切入电池箔再启航。鼎胜新材于2003 年8 月成立，主要从事各类铝及铝合金板带箔材及其深加工制品的研发生产与销售。公司与国内外多家主流空调企业合作，主导产品空调箔国内市占率达35%，近年切入新能源电池箔领域并迅速发展成为行业翘楚，2021 年电池箔市占率超40%，并与CATL、ATL、比亚迪、国轩高科等国内大型锂电池生产企业合作紧密。

    　　行业景气供需双升，格局红利关注产能释放。电池箔主要用作锂电池正极的集流体，决定电池的可靠性和循环寿命。需求端看，锂电池构筑电池箔行业的基本盘，根据GGII 预测，到2025/2030 年全球动力电池出货量将分别达到1550/ 3000GWh，对应电池铝箔需求量分别为54.25/105 万吨。而未来钠电池有望开启行业二次成长曲线，风光配储需求下，低成本高安全性的钠离子电池将逐步成为化学储能的主流之一，电池箔需求量有望进一步打开，我们预计到2025 年钠电池的铝箔需求将达到4.9 万吨。供给端，2022 年以来各大企业规划或在建电池箔产能超过60 万吨，但考虑到电池铝箔下游电池迭代快，未来铝箔的使用存在不确定性，且新建产能投产时间长，完全新进入者从设备订购到产品送样检测至最后的规模生产、切入下游供应链全周期需要4 年左右，同时行业的低良率对于后续废料提出较高的要求，良品率低或将影响利润。因此，未来几年行业实际产能增量或有限，行业单吨利润水平有望延续。

    　　规模为矛，成本为盾，铸就公司护城河。公司在建设产线之初就留有切换的余地，通过转产电池箔产能可实现快速放量，加之公司投建“年产80 万吨电池箔及配套坯料项目”，未来在建项目全部落成后公司电池箔总产能有望超30 万吨。生产规模大幅提升，摊薄了采购成本和费用，同时内蒙古基地新产线的生产从原铝锭溶解变为从合作企业引入铝水，将大幅节省相关成本，预计从原材料到终端电池箔成品整体成本方面每吨可降千元，吨盈利水平进一步提升。公司电池箔产品实现完全覆盖能充分满足客户需求，且公司具备超2000mm 铝箔的生产能力，可根据下游客户不同宽度的产品进行组合，在最大程度满足客户的基础上，实现后续分切环节剩余废料的最小化。依托产品齐全和产能供给能力强，公司与比亚迪和宁德时代等客户保持良好合作，且公司拥有泰国和意大利两大海外基地，全球布局能充分协同下游客户需求。

    　　维持“增持”评级。鼎胜新材2010 年起进入电池铝箔行业，经过10 多年的研发和技术改进，公司产品良率、产品种类和盈利能力都处于行业前列，市占率稳占第一。产能方面，7 月公司拟发布定增项目：年产80 万吨电池箔及配套坯料，其中包括20 万吨电池箔和60 万吨坯料，产能加速扩张有望进一步巩固公司地位和支撑业绩增长。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入214.32、253.82、281.96 亿元，实现归母净利润14.05、22.07、29.10 亿元，对应当前PE 估值分别为19x、12x、9x， 维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情导致的经济风险、铝价波动风险、产能投放不及预期风险、同业竞争加剧风险