投资要点

    　　铝箔龙头乘新能源东风起航。公司深耕铝箔加工近二十年，在传统空调箔品类占据有利市场地位的同时，不断优化产品结构，逐步开拓包装箔产品生产线，并于2009 年率先部署技术壁垒及产品附加值较高的电池箔产品，现已成为我国锂电池铝箔的绝对龙头企业。

    　　锂钠电池双轮驱动需求增长，关注供给中期释放压力。需求端：新能源汽车持续高度景气，推动锂电池铝箔需求快速增长。此外，钠电池因正负集流体均使用铝箔，其单位用铝量是锂电池的两倍，未来随着钠电池产业化放量，将成为电池箔的远期需求驱动力。根据我们测算，2022-2025 年电池箔的需求量预计从38.0 万吨增至120.0 万吨，平均复合增速高达46.7%，其中2023 年电池箔需求为57.7 万吨，同比增长19.7 万吨。供给端：由于新进入者纷纷涌入，2023 年行业供给压力将逐步体现，但考虑到技术术壁垒、建设周期和下游认证等因素制约，产能大规模释放将主要集中在2023 年下半年。我们预计2022-2025 行业产能将从31 万吨增长至125.2 万吨，平均复合增速59.3%，其中2023 年电池箔产能59.6 万吨，同比增长28.6 万吨。通过对电池箔供需的梳理，我们预计2022-2025 年全球电池箔供需平衡分别为-7.0 万吨、1.8 万吨、7.9 万吨、5.2 万吨。由于中短期内行业新增供给有限，预计加工费将维持强势，但2023 年下半年随着新增产能逐步释放，届时加工费存在下行风险。

    　　公司电池箔业务护城河深厚。（1）技术领先：公司掌握设备自主研发与技改能力，可大幅缩短投产时间，生产技术上，公司减薄技术领先并且　　已突破涂碳铝箔的浆料配方。（2）渠道优势：公司凭借着先发优势已通过国内外主要电池厂商的认证，节约了大量的认证时间。（3）成本优势：公司依托规模优势、领先的良品率、较低的固定投资等优势，其电池箔生产成本显著低于同行。

    　　量价齐升推动业绩快速增长。未来随着新建项目逐步投产以及原有产线快速转产，预计2022-2024 年公司电池箔出货量将分别达到12、24、30 万吨。

    　　此外，公司持续向下延伸至高附加值涂碳铝箔产品，预计2022-2024 年出货量分别达到0.8、2.5、4 万吨，涂碳铝箔产品出货量提升有望进一步增强公司的盈利能力。

    　　盈利预测与投资建议：随着公司电池铝箔新建项目陆续投产，一方面带来产销量的稳步增长，另一方面推动公司产品结构升级、吨毛利不断提升，未来公司业绩有望保持高速增长。我们预计公司2022-2024 年公司归母净利润分别为12.11、19.63、21.11 亿元，EPS 分别为2.47、4.00、4.43 元，9 月23 日收盘价对应PE 分别为22.0、13.6、12.6 倍，首次覆盖给与“审慎增持”评级。

    　　风险 提示：国内疫情反复、下游需求不及预期、行业供给过剩、数据统计和测算存在偏差、产能投放不及预期等。