事件：公司披露2022 年半年报，2022 年上半年实现营收114.45 亿元，同比+42.20%；实现归母净利润5.97 亿元，落于预告5.1-6.1 亿元的上沿，同比+292.47%；实现扣非归母净利润5.92 亿元，同比+355.06%。

    转产电池箔优化产品结构，1H22 毛利率创历史新高。1）1H22 电池箔产量或大幅提升至4.4 万吨，接近2021 全年产量。据鑫椤锂电数据，1H22国内电池箔总产量约9.03 万吨，其中鼎胜占比49%（大幅领先第二名的15%），由此推算公司H1 产量达4.4 万吨（2021 年全年5.8 万吨）；2）公司毛利率受益于电池箔放量而同增3.4pct。1H22公司毛利率同增3.4pct至14.35%，且创有史以来新高。我们认为公司盈利能力强化原因有二：

    ①一是电池箔毛利率（2021 年29.6%）显著高于空调箔、单双零箔等产品（2021 年分别为8.4%、8.6%、13.1%），因此转产后带动总体毛利率提升；②二是供需错配加剧带动电池箔加工费上行，据SMM，12μm 锂电铝箔加工费已从2021 年中的1.1 万元/吨涨至当前的2 万元/吨。

    电池箔产能快速扩张打造第二成长曲线，有望迎戴维斯双击。1）将凭先发优势迅速跑马圈地，2021-25 年电池箔产能CAGR 或超50%。21 年公司电池箔有效产能5.8 万吨，未来增量包括：①IPO 募投5 万吨或于年底前完工；②7 月公司宣布在内蒙新增20 万吨锂电铝箔，建设期3 年，预计25 年投产；③考虑部分其他铝箔转产（21 年其他铝箔产能共86 万吨），到25 年底公司电池箔总产能有望超30 万吨；2）降本+价增，看好公司盈利能力强化。①电池箔供需矛盾难解，加工费或持续上行：需求端，新能源拉动效应显著，钠电池二次扩容市场（每GWh 铝箔用量约1000 吨，锂电池仅~400 吨）；供给端，行业壁垒深筑，后进者放量困难；②公司规模效应+工艺效率提升或带动成本下行；3）绑定下游优质客户，订单无忧。公司于6 月宣布拟于2022-25 年间向蜂巢能源供应电池箔8.08万吨。此外，公司客户还包括宁德、比亚迪、ATL、LG 等全球龙头。

    盈利预测及投资建议：预计2022-2024 年归母净利润11.2/15.2/21.3 亿元。考虑到产能扩张，产品结构优化，首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、在建项目不及预期