事件：公司公告2022 年半年度报告，上半年实现归母净利润5.97 亿元，同比增长292%；扣非后归母净利润5.92 亿元，同比增长355%。其中Q2 归母净利润3.81 亿元，同比增长254%，环比增长77%；扣非归母净利4.0 亿元，同比增长308%，环比增长108%。

    业绩环比大幅增长的主要原因：（1）电池铝箔高加工费客户占比提升：公司在宁德时代、比亚迪等主流客户的供货占比进一步提升，特斯拉、lg 等外资电池厂保持独供，高加工费产品的出货提升体现在利润上杠杆效应明显；（2）包装铝箔需求旺盛，加工费上行增厚利润：传统包装铝箔（尤其是双零箔）进入景气上行周期，公司持续优化产品结构，提升公司盈利水平；（3）意大利、泰国生产基地放量，享受海外订单价格优势。公司前瞻性布局海外生产基地，有效规避欧洲包装箔反倾销政策对出口的影响；（4）受益人民币贬值，我们测算汇兑损益或约2000-3000 万元；

    部分因素对二季度单季度业绩形成负面影响：投资净收益负4940 万元；公允价值变动净收益负2150 万元；资产减值损失1630 万元；信用减值损失1540万元。合计约1.02 亿元。公司二季度单季度研发费用2.85 亿元，环比增长4700 万元，同比增长1.18 亿元。

    储能需求推动涂炭铝箔订单快速增长，单吨净利明显增厚。涂炭铝箔广泛应用于磷酸铁锂和三元电池，可改善正极活性物质和箔材接触界面。具有提高电池能量密度、抑制电池极化、降低电池内阻、增加电池循环寿命、改善电池材料加工性能等优势。全资子公司五星铝业和蜂巢能源签署协议，蜂巢能源拟采购锂电池铝箔及锂电池涂碳铝箔，预计总采购量合计为8.08 万吨；

    实践证明扩产难度超预期，行业供不应求有望长期延续，公司充分受益。电池铝箔投产周期较长，除鼎胜新材投产周期较短外，根据观察其他企业从规划建设到投产一般需要2 年时间，而达产普遍在4-6 年，超长的扩产周期有望长期维持行业供不应求格局。因锂电池行业三四季度排产环比二季度大幅提升，下半年供应紧张或进一步加剧，加工费稳中有升。公司作为行业新增产量的主力提供方，预计公司下半年电池铝箔出货量和单吨净利都将受益。

    减薄进度加快，壁垒持续提升。电池铝箔有技术壁垒、管理壁垒、认证壁垒等。壁垒主要体现在良率和成本上，昂贵的进口设备和迟迟难以提升的良品率，是限制行业盈利和产能进一步释放的重要原因。且伴随铝箔减薄和标准提升，行业壁垒进一步提高。

    三季度锂电池行业排产较二季度大幅提升，对电池铝箔需求提升，但电池铝箔同行业公司产能受限，鼎胜新材可通过转产迅速提升产能，推测公司三季度电池铝箔出货量环比或有明显增长，进而对业绩产生正面影响。

    维持“强烈推荐”投资评级。电池铝箔行业壁垒高，供需格局好，考虑到公司竞争优势明显，龙头地位稳固，被明显低估。预计2022-2024 年公司归母净利润12.51/18.51/25.66 亿元，对应市盈率24.1/16.3/11.7 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期、技术路线变动、钴镍价格大幅波动、新项目建设不及预期等。