投资要点

    国内铝箔龙头，电池箔业务放量推动22H1 预估盈利同比增长超235.40%公司是国内铝箔行业龙头公司，在电池铝箔业务推动下，2021 年扭亏为盈，归母净利润达4.30亿元；在公司电池铝箔和双零箔产能提升及铝板带箔产品结构优化，叠加供需紧张导致价格上涨的推动，22Q1 实现归母净利润2.15 亿元，同比增长387.51%；预计22 上半年归母净利润为5.1-6.1 亿元，同比增长235.40%至301.16%。

    全球锂电发展贡献需求增量，产能存量优化+新增落地，电池箔量价齐升市场增量大：随着新能源汽车及储能需求的爆发，预计2025 年全球动力及储能电池出货量达1602GWh、397GWh，带动电池箔需求从2021 年21.42 万吨提升至76.06 万吨，2021-2025 年CAGR37.27%。2）量升：2021 公司电池箔产量5.8 万吨，预计2022/2023/2024 年产能将达到15/25/35 万吨，市占率保持40%左右；3）价升：短期供需格局紧张叠加高集中度带来强议价能力，预计22H2 在下游产能恢复及需求刺激下，电池铝箔加工费全年维持高位。

    深度绑定优质企业，涂碳工艺有望上移形成电池箔业务第二增长极公司打入全球主流锂电芯企业供应链，与比亚迪、CATL、ATL、LG 新能源等国内外主流的电芯企业紧密合作，并与CATL、蜂巢能源签订至2025 年最低59.28 万吨电池铝箔供货协议。

    光箔涂碳工艺逐步向上游转移，公司供货有望逐渐提升，利润增量提升，规模放量后有望成为第二增长极。

    铝板带箔产品线丰富，包装箔业务量价齐升

    公司铝板带箔产品线涵盖空调箔、单零箔、双零箔及铝板带等，受益禁塑令持续性催化、海外疫情导致产能受限，叠加单双零箔转产因素，2022H1 海外市场量价齐升；空调箔产品及铝板带产品成熟，客户结构优质，公司内部存量转产推动产品利润结构快速优化。

    盈利预测及估值

    公司是国内领先的铝箔供应商，受益锂电装机的持续性增长。我们预计22-24 年归母净利润分别为11.03、15.15、17.94 亿元，同比增长156.37%、37.46%、18.37%，对应22-24 年EPS 分别为2.25、3.09、3.66 元/股，当前股价对应的PE 分别为30、22、19 倍。2022 年行业平均PE 为39 倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司2022 年PE 估值39倍，目标市值429.98 亿元，对应当前市值有29.31%的上涨空间。维持“买入”评级。

    风险提示

    新能源车需求下滑,行业竞争加剧,上游原材料短期大幅波动