事件：公司发布2021 年报及2022 年一季度报告，电池铝箔与消费类铝箔量价齐升，共同推动公司盈利提升，业绩持续超市场预期。

   

    2021 年公司实现营业收入181.68 亿元，同比增长46.20%；归母净利润4.30 亿元，同比增长2968.07%；扣非归母净利润3.81 亿元，同比增长1266.81%。业绩大幅增长的主要原因是电池铝箔与消费类铝箔均量价齐升：

    （1）电池铝箔销量同比增长131.50%，规模化生产后毛利率提升+2.96pct。公司在业内独家拥有核心设备的自主研发能力，通过及时把握市场行情，将低附加值产线陆续转换为动力电池铝箔产线，2021 年实现新能源汽车用电池铝箔销量5.57 万吨，较去年同期大幅增长。毛利率方面，2021 年国内铝价中枢1.9 万元/吨，2020 年铝价中枢1.4 万元/吨，在铝价大幅上涨摊薄毛利率的情况下，公司电池箔毛利率逆势提升至29.64%，同比增长+2.96pct；（2）传统类包装铝箔下游市场需求旺盛，经过多轮上调产品加工费，公司单吨盈利水平显著提升。公司还通过技改不断提高生产效率，在部分产能转向电池铝箔的情况下，2021 年实现双零箔销量13 万吨，同比增长12%。

    增长势头延续，2022 年Q1 归母净利润环比增长12.27%。2022 年Q1，公司实现营业收入56.47 亿元，同比增长65.82%，环比增长6.48%；实现归母净利润2.15 亿元，接近业绩预告上限，同比增长387.48%，环比增长28.7%；扣非归母净利润1.92 亿元，同比增长497.89%，环比增长12.27%。一季度业绩超预期的主要原因是电池铝箔持续供不应求，加工费在去年年底整体上调10%，并在今年一季度开始在利润上体现。电池铝箔加工费的上涨近乎完全转化为单吨净利，上涨弹性超市场预期。

    设备研发优势打造核心竞争力。公司掌握设备的制造、操作与设计能力，在行业内建立起了多方面竞争优势：①降低固定资产投资成本，缩短扩产周期，使得单吨净利与投资回收期明显优于业内其他企业；②通过设备的自主改造大幅提高生产效率，在几乎没有资本开支的情况下，2021 年销售铝材80.62 万吨，同比增加10.62%；③能够通过原有设备快速转产切入生产电池铝箔，抢占市场先机，提前绑定优质客户。④依托对设备的独到理解，在行业内提前布局研发更薄的电池铝箔产品，引领产品升级趋势。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。电池铝箔行业壁垒高，供需格局好，考虑到公司竞争优势明显，龙头地位稳固，预计2022-2024 年公司归母净利润8.50/14.05/21.57 亿元，对应市盈率仅17.2/10.4/6.8 倍，维持“强烈推荐-A”

    投资评级。

    风险提示：疫情干扰需求导致出货量增长不及预期、加工费下滑、公司经营风险、大股东减持等风险。