2019 年公司业绩稳步增长，业绩符合预期。预计2020 年上半年公司业绩受疫情影响，考虑下半年海外消费和国内电动汽车销量回暖的预期，全年仍将保持高增长。随着电池箔项目逐步达产，受益于电动汽车行业长周期的景气和公司在行业内的竞争优势，业绩料将持续稳健增长，维持公司“买入”评级。

    　　2019 年公司业绩稳步增长，业绩符合预期。2019 年公司实现营业收入112.36亿元，同比增长9.18%，实现归母净利润3.09 亿元，同比增长11.67%，实现扣非归母净利润1.28 亿元，同比下降55.28%。扣非利润下滑而整体利润上升的原因：1）新产品和新客户的推广使得公司销售费用同比上升31.1%，2）会计准则变化使研发费用同比增加3.39 亿元，3）原合营企业股权按公允价值计量，增加投资收益1.54 亿元，计入非经常性损益。

    　　2019 年铝箔业务稳健增长，夯实国内铝箔龙头地位。公司2019 年实现空调箔产量25.2 万吨，同比+23.50%；单箔产量13.5 万吨，同比+29.9%；双零箔产量9.6 万吨，同比-16.4%；电池箔产量1.93 万吨，同比+8.21，铝箔业务实现稳健增长。随着公司IPO 募投项目和可转债募投项目的逐步达产以及泰国工厂和欧洲子公司的推进，预计其铝箔产量将迎来持续增长，行业龙头地位进一步稳固。

    　　全球最大锂电铝箔企业，认证周期助力公司长期领先。公司2009 年开始切入电池箔领域，2015 年起市占率持续位居行业第一。公司现有锂电铝箔产能4.4 万吨，其中光箔/涂碳箔分别为3.6/0.8 万吨，加工费在1.5/4 万元以上，毛利率高达25%/45%。随着5 万吨电池铝箔项目逐步达产，叠加电池箔领域3-5 年的认证周期，深度绑定CATL、比亚迪的公司将迎来快速发展。相对日韩龙头的竞争优势和已有明确的海外扩张计划料将助力公司逐步从进口替代向海外扩张转换。

    　　风险因素：疫情影响下游消费增长，锂电铝箔行业市场竞争加剧，下游客户集中度过高，公司铝箔产能扩张不及预期。

    　　投资建议：随着公司电池箔项目投产，受益于电池箔领域的技术壁垒和与下游客户的深度绑定，在电动汽车高速增长下，公司业绩料将迎来快速增长期。我们微幅上调公司2020-2021 年归母净利润预测为4.13/5.62 亿元（原预测为4.11/5.41亿元，根据空调箔和电池箔的销量微调），新增2022 年归母净利润预测为6.98亿元，对应2020-2022 年EPS 预测分别为0.95/1.30/1.61 元（暂不考虑可转债对股本的摊薄），维持公司“买入”评级。