2018 年电池铝箔收入占比5%，毛利占比13%

    公司主要从事铝板带箔的生产，产品包括空调箔、单零箔、双零箔、普板带和新能源电池箔等，电池箔是作为锂离子充电电池正极集电体的铝箔，电池铝箔可以大幅度降低正负极材料和集流之间的接触电阻，提高两者之间的附着能力，从而显著提升纯电动汽车及混合动力汽车续航能力。

    2018 年电池箔销量1.85 万吨（占比3.3%），实现收入4.7 亿元（占比5%），实现毛利1.2 亿元（毛利占比13%），公司电池箔吨售价和吨毛利分别为2.54 和0.64 万元/吨（不含税），2018 年公司电池箔单位材料成本为1.56 万元/吨，据此测算，公司吨加工费在1 万元左右，吨加工成本在0.35 万元左右。

    电池铝箔龙头，产能持续加码，优势愈发突出

    公司是电池铝箔龙头。电池箔产销规模和市场占有率为行业第一名，下游客户包括宁德时代、比亚迪集团、ATL 集团、国轩高科、银隆新能源、微宏动力系统（湖州）等国内主要的储能和动力电池生产厂商。

    产能持续扩张。公司2017 年电池箔产能1.89 万吨，现有在建项3 个：1）年产3.6 万吨电池箔项目（其中75%用于动力电池，25%用于储能电池）；2）8000 吨动力电池涂碳铝箔；3）公司IPO 募集资金中6.1 亿元建设5 万吨动力电池箔项目（其中电池光箔4万吨，电池涂层箔1 万吨），项目预计2020 年年底建成投产，建成后3 年达到设计产量，第一年达产50%，第二年达产70%，第三年达产100%，即2021 年形成2.5 万吨产能，2022 年实现3.5万吨产能，2023 年实现5 万吨产能，项目建成达产后，预计实现营业收入15 亿元。预计公司2021 年-2023 年电池箔产能可达到6、7 和8.5 万吨。

    电池光箔可供用户再生产加工，电池涂层箔可供下游客户直接使用。国内现有电池箔企业分为两类：1）只生产电池光箔（企业规模较小，且不同企业间产品质量差异大）；2）购买电池光箔后生产成电池涂层箔（受制于电池光箔产品的质量）。目前市场电池涂层箔存在需求缺口，公司募投电池箔项目建成后，具备从铸轧到最终涂层的完整生产线，不仅能适应市场对电池箔多品种、多规格的要求，而且在交货期、质量管控等方面占有较大优势。

    可转债项目助力汽车轻量化和产能扩张

    公司发行可转债募集资金用于年产6 万吨铝合金车身板项目和25 万吨铝板带箔产线技改项目。铝合金车身板项目建期24 个月，投产后第一年达产50%，第二年达产100%，预计新增营业收入10.55 亿元。该项目建成后，有助于深化了公司在汽车铝应用领域的布局，切入汽车轻量化铝材消费市场，提高公司自身盈利能力和丰富公司产品结构。25 万吨铝板带箔生产线技改项目项目建设期24 个月，投产后第一年达产70%，第二年达产100%。

    目前公司原有生产线难以满足市场需求，通过本次技改，将有效改变现有生产线产能不足的现状，进一步提升公司市场占有率。

    投资建议

    预计公司2019 年-2021 年归母净利分别为3.1 亿元、3.5 亿元和4.6 亿元，对应当前股价PE 分别为22.3 倍、19.4倍和14.9 倍，给予公司“买入”评级。