投资要点

    公司是国内规模最大的铝箔生产商，市占率行业领先。公司主要产品为空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池箔等。目前，公司拥有铝板带箔产能总计46.85 万吨，2017 年产量50.82 万吨，其中铝箔产量41.26万吨，是国内铝箔市场生产规模最大的企业，根据中国有色金属加工工业协会的证明，2015-2017 年公司铝箔产销量、出口量及市场占有率均位居国内同类企业第一名，其中空调箔、单双零箔产销量亦位居国内同类企业第一名。

    消费与电池用铝箔需求增量大，公司向高增长板块转型。铝板带箔分为铝板、铝带与铝箔。供给端来看，中国是亚洲铝板带箔产量第一大国，2005年-2015 年铝板带箔产量复合增长率19.96%，其中铝箔产量高达到426.1万吨，为世界第一。需求端来看，铝板带箔下游应用领域广泛，其中，空调箔需求与空调销量关系密切，而电动汽车用铝箔与消费类铝箔为主要的需求增量，公司产品目前正向这两个高增长板块发展。

    募投资金投向年产5 万吨动力电池用铝箔项目，进一步做强公司电池箔业务。此次募集资金中，6.11 亿元用于建设年产5 万吨动力电池电极用铝合金箔项目，其中电池光箔产能4 万吨、电池涂层箔1 万吨，该项目于2018年初投入建设，2019 年投产，预计2022 年实现满产。除此次募投项目外，公司另投资年产3.6 万吨电池箔项目与年产8000 吨动力电池涂碳铝箔建设项目，进一步扩张电池箔产能，预计到2022 年公司电池箔总产能可达8.5 万吨，市占率预计可达50%-60%。

    考虑到公司未来电池箔的扩产计划，预计公司2018-2020 年分别实现归母净利润3.26 亿元、4.00 亿元、4.54 亿元，对应EPS 分别为0.76 元、0.93元、1.05 元，以6 月26 日收盘价30.76 元/股对应的PE 为41X、33X、29X，首次覆盖，给予公司“审慎增持”评级。

    风险提示：国际贸易保护政策的风险、原材料价格大幅波动的风险、铝箔下游需求不及预期