事件描述

    　　嘉友国际披露2024 年三季报：2024 年前三季度，公司实现营业收入65.4 亿元，同比增长28.3%；实现归母净利润10.9 亿元，同比增长44.2%；实现扣非净利润10.8 亿元，同比增长44.7%。2024Q3，公司实现营业收入19.0 亿元，同比下降17.0%；实现归母净利润3.3 亿元，同比增长31.2%；实现扣非净利润3.2 亿元，同比增长29.7%。

    　　事件评论

    　　毛利润同比保持高增，受蒙煤需求影响环比下降。2024Q3，公司毛利润同比增长30.8%至4.4 亿元，环比下降23.6%。因国内焦煤需求疲弱，三季度蒙煤运量环比走弱，三季度主焦煤供应链贸易利润环比或有所下降。2024Q3，蒙煤日均通车量约为896 车/天，同比下降12.4%，环比下降18.3%；短盘均价约为101 元/吨，同比下降37.6%，环比增长56.0%。9 月底以来，随着蒙煤量价触底向上，10 月21 日-10 月27 日，蒙煤日均通车量达到1195 车/天，短盘运价达到106 元/吨，Q4 蒙煤供应链贸易业务盈利有望环比改善。

    　　非洲业务持续开拓，Q3 业绩增速放缓。2024Q3，卡萨通车量持续爬坡以及萨卡尼亚保税仓开启运营，叠加BHL 车队贡献收益，非洲业务利润环比或持续改善。2024Q3，公司期间费用率同比增长1.8pct 至3.6%，伴随业务快速扩张管理费用率提升。2024Q3，公司扣非净利同比增长29.7%，业绩增速较二季度有所放缓。

    　　非洲布局再落一子，强化东非物流网络布局。公司与两家坦桑尼亚控股子公司TAZACO、TPL 分别与坦桑尼亚港务局正式签署合作备忘录，约定由公司研究、开发、运营坦桑尼亚通杜马陆港及坦噶海港。坦桑尼亚坦噶港、通杜马陆港均处于非洲中资矿企出口的核心矿道上，合作备忘录的建立，有望加速打通一条全程自主可控的矿产资源大通道。同时，刚果（金）萨卡尼亚口岸进出口保税仓库正式启用，有望优化通关程序，提升口岸通车效率，降低矿山运营成本，标志公司在非洲东南部跨境物流运营模式持续升级。

    　　深耕景气向上的赛道，长期增长比季度增速更重要。公司在高景气的亚非拉市场广泛布局核心资产，物流网络从“0-1”阶段迈向“1-N”阶段，逐步形成自主可控的东非矿道运输走廊。同时，非洲物流市场广阔，物流业务渗透率有望持续提升，成长价值凸显。预计2024/2025/2026 年公司归母净利润分别为15.6/21.5/26.4 亿元，对应PE 分别为12.4/9.0/7.4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、蒙煤需求不及预期；

    　　2、非洲卡萨项目产能爬坡不及预期；

    　　3、地缘政治波动风险。