嘉友国际发布2024 上半年业绩公告，24H1 公司实现营业收入46.4 亿元，同比增长65.3%，实现归母净利润7.6 亿元，同比增长50.7%，其中24Q2 实现营业收入26.5 亿元，同比增长116%，实现归母净利润4.5 亿元，同比增长50%。

    　　蒙煤进口显著增加，主业业务规模持续扩大。分业务来看：1）供应链贸易：

    　　24H1 实现营收33.4 亿元，同比+125.9%，主要受益于蒙煤进口增加，上半年蒙煤产量累计为4767.9 万吨，同比+35.9%，煤炭出口4062 万吨，同比+37.6%，甘其毛都口岸累计完成煤炭进口量2029.5 万吨，同比+28.6%，其中Q2 完成煤炭进口量1083.3 万吨，同比+33.8%，环比+14.5%。2）跨境多式联运：24H1 实现营收10.7 亿元，同比+1.3%，非洲跨境物流市场业务发展稳步提升，完成对BHL 车队收购后进一步深化非洲内陆运输业务网络布局。3）陆港项目服务：24H1 实现营收2.3 亿元，同比增长21.9%，预计伴随赞比亚萨卡尼亚项目建设完成，通车量有望上新台阶。

    　　供应链贸易业务毛利率提升明显。毛利润方面，21H1 实现毛利润9.8 亿元，同比+58.4%，毛利率为21.1%，同比-0.9pcts，其中Q2 实现毛利润5.8 亿元，同比+64.9%，毛利率为21.9%，同比-6.8pcts。分业务来看：供应链贸易业务24H1 实现毛利润5.4 亿元，毛利率为16.3%；跨境多式联运24H1 实现毛利润3 亿元，毛利率为28.5%；陆港项目服务24H1 实现毛利润1.3 亿元，毛利率为56.9%。较23 年全年比较，供应链贸易业务毛利率提升4.5pcts，跨境多式联运业务毛利率小幅提升，陆港项目业务毛利率下滑5.4pcts。

    　　投资建议。公司发布2024 年半年度利润分配方案，计划每股派发现金红利0.3元（含税），合计派发现金红利2.9 亿元（含税），分红比例为38.5%，积极回报股东。公司于24 年2 月与MMC 签署煤炭长协，后续长协货量得到保障，中蒙基本盘仍有增量，公司持有KEX20%股权有望在下半年贡献投资收益。同时在非洲区域，依托在铜钴矿带重要节点的前瞻性布局和运力资源的扩张，公司有望承接更多跨境矿产品物流业务。根据员工持股计划业绩解锁目标指引，我们调整公司盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为15.6 亿元、20.7 亿元、26.4 亿元，对应24 年PE 为10.1x，PB 为2.6x，基于审慎考虑，下调至“增持” 评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、核心口岸通关量受影响、业务区域地缘冲突风险、非洲项目运营情况不及预期。