2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入约70.0 亿元，同比增长44.8%；归母净利润10.4 亿元，同比增长52.6%，处于业绩预告中枢，符合我们预期。单四季度来看，公司收入18.9 亿元，同比增长85.4%，归母净利润2.8 亿元，同比增长32.9%。

    　　发展趋势

    　　陆港项目表现亮眼，跨境物流业务增长稳健。2023 年公司非洲陆港项目实现收入4.2 亿元，同比增长322%，毛利率62.3%，实现净利润1.4 亿元（贡献公司归母净利润12%），陆港项目表现亮眼主要得益于道路及口岸通车量超预期。跨境物流方面，公司实现收入20.0 亿元，同比下降1.8%，主要受海运运费下降影响，实现毛利5.7 亿元，同比增长5.6%，毛利率提升2ppt，主要由于甘其毛都仓储业务量增加。

    　　中蒙业务受益于蒙煤进口高景气度。2023 年中蒙主焦煤业务收入44.3 亿元，同比增长145.89%，毛利5.2 亿元，同比增长66.4%，利润实现大幅增长主要受益于蒙煤进口高景气度，根据中国能源网，2023 年甘其毛都口岸累计完成进口煤炭 3651.22 万吨，同比上涨102.37%。向前看，我们认为甘其毛都蒙煤进口量有望维持稳健增长，根据国际煤炭网，截至4 月1日，今年甘其毛都口岸已进口煤炭965.01 万吨。此外，公司与MMC 签署煤炭长期合作协议，合作前五年MMC 须供应嘉友每年150 万吨煤炭产品，为公司蒙煤业务带来增量贡献。

    　　长期看好公司在大宗资源品物流市场的竞争优势。公司客户主要集中在铜精矿、主焦煤等行业，我们认为随着中国矿企加强在海外的投资布局，对大宗品跨境物流的需求稳步提升，公司有望凭借完善的物流基础设施网络（拥有三个口岸特许经营权，超过500 辆车和保税仓库）和精细管理能力（本地化车队管理人员+公司过往管理经验），进一步打开跨境物流市场空间。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024 年和2025 年盈利预测基本不变。当前股价对应2024/2025 年14.4 倍/12.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和29.56 元目标价，对应16.1倍2024 年市盈率和13.4 倍2025 年市盈率，较当前股价有11.7%的上行空间。

    　　风险

    　　刚果（金）铜矿产量不及预期，非洲车队管理不善，蒙煤价格大幅波动。