事件描述

    　　嘉友国际披露2023 年三季报：前三季度，公司实现营业收入51.0 亿元，同比增长34.0%，公司实现归母净利润7.5 亿元，同比增长61.6%。2023Q3，公司实现营收22.9 亿元，同比增长13.9%；实现归母净利润2.5 亿元，同比增长44.3%，高于预告上限2.4 亿元。公司与紫金矿业及其下属企业之间发生的日常关联交易的预计金额由1 亿元调整为2.6 亿元。

    　　事件评论

    　　蒙煤运量高增，短盘运价低迷。2023Q3，甘其毛都期间通车量为7.5 万辆，同比增长68.4%，环比增长24.9%；口岸交货通常跨期半个季度，5 月中旬-8 月中旬短盘均价为130.6 元/吨，同比下降70.8%，环比下降48.6%。尽管短盘运价处于低位，但Q3 蒙煤运量高增支撑蒙煤业务盈利。

    　　Q3 毛利大幅提升，非洲业务快速推进。2023Q3，公司毛利润为3.4 亿元，同比增长33.7%，主要因为：1）蒙煤进口量高增支撑主焦煤供应链贸易盈利；2）2023 年6 月，刚果（金）卡萨项目运营正式通关运营，陆港车流量快增推升盈利；3）公司借助卡萨核心枢纽，非洲跨境全程物流业务快速增长。

    　　紫金合作深化，赞比亚项目落地。公司将2023 年度与紫金矿业及其下属公司关联交易预计额从1.0 亿元上调至2.6 亿元，与紫金合作将进一步深化，有望增益Q4 非洲业务盈利，推进全程物流模式快速拓展。同时，10 月公司赞比亚特许项目落地，将打通刚果（金）矿产品运输通道的关键节点，有效提升萨卡尼亚口岸通关效率及通车量。

    　　资本开支同比持平，经营性现金流改善。2023Q3，公司资本开支为0.5 亿元，与去年同比几乎持平。2023Q3，公司经营性净现金流同比增长122.8%至10.7 亿元，主要为业务回款增加以及盈利增长所致。

    　　非洲业务迈入正轨，第二曲线成长广阔。当前非洲业务已步入发展快车道，刚果（金）卡萨项目正式运营，项目通车量增长迅速，以陆港为依托的全程物流模式有望加速推进。同时，公司积极布局非洲核心资产，业务版图持续扩张，有望打开成长空间。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为9.2/11.9/14.2 亿元，对应PE 分别为13.0/10.1/8.4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、蒙煤需求不及预期；

    　　2、非洲卡萨项目产能爬坡不及预期；

    　　3、地缘政治波动风险。