嘉友国际2023Q3 业绩超出业绩预告上沿。嘉友国际发布2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入51.0 亿元，同比增长33.95%，实现归属于母公司所有者的净利润7.55 亿元，与上年同期相比增长61.61%。其中，Q3 单季度实现营收22.93 亿元，同比增长13.90%，实现归属于母公司所有者的净利润2.51 亿元，同比增长44.29%，高于公司业绩预告上沿。

    　　2023Q3 公司业绩环比回落，或来自于蒙古段运价下滑。嘉友Q3 净利润较Q2环比下滑16.6%，或主要来自于蒙古煤炭供应链业务的运价下滑。前三季度，我国进口煤炭的量分别为1.02/1.20/1.28 亿吨，同期中国自蒙古进口总额分别为3.92/4.00/4.15 亿元，考虑到Q3 焦煤价格并未明显上行，可见Q3蒙古煤炭出货量仍在修复，但是Q3 公司业绩不升反降，或主要来自于短盘（蒙古海关-中国海关）的运价出现明显回落，当前短盘运价已处于100-200元/吨，较年初300-500 元/吨回落明显。

    　　进一步投资非洲路港，追加投资赞比亚口岸打通萨卡尼亚堵点。10 月17 日，嘉友国际公告对外投资赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路升级改造项目，项目总投资额7.61 亿美元，其中公司出资6.09 亿美元。如项目通过我国国家发展和改革委员会、商务部、外汇管理局等政府有关部门的备案或批准，赞比亚财政与国家规划部、公路发展局和商业、贸易与工业部将授予嘉友国际孙公司JASWIN PORTS LIMITED 特许项目的特许权，特许权期限为22 年（其中建设期3 年）。本项目如成功实施，将进一步提升萨卡尼亚口岸出口至赞比亚的通畅程度，加强萨卡尼亚口岸对卡松口岸的竞争力，通车量有望进一步提升。

    　　风险提示：地缘政治风险；中国焦煤需求大幅低于预期；安全事故等。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

    　　随着非洲项目的持续推进，嘉友国际中长期成长空间已经打开，当前非洲业务占公司业务体量已达三成，未来有望进一步提升，值得注意的是，刚果（金）的成功案例亦有望为公司树立品牌效应，公司在其他内陆国推进口岸布局的进程有望随之加速。业绩预测方面，虽嘉友国际前三季度业绩表现优异，但是考虑到蒙古短盘运价下滑趋势明显，且Q4 为蒙古矿业的传统淡季，暂维持2023-2025 年公司实现9.2/10.4/13.5 亿元净利润的预测不变，对应PE估值12.0/10.7/8.2X，维持“买入”评级。