1H23 业绩接近预告上限

    　　公司公布1H23 业绩：收入28.1 亿元，同比+56.4%；归母净利润5.0 亿元，同比+71.9%，接近业绩预告上限，由于公司各区域业务均增长强劲，业绩超出市场预期。2Q23 收入12.2 亿元，同比+7.0%；归母净利润3.0 亿元，同比+63.0%，环比+49.1%。

    　　发展趋势

    　　业务布局进入收获期，业绩多点开花。分区域来看：

    　　中蒙区域持续增长：根据公司中报，1H23 中蒙跨境综合物流业务及供应链贸易总量同比+160.7%。供应链贸易业务方面，蒙煤进口量大幅上涨，根据国际能源网，截至8 月15 日，甘其毛都口岸累计进口煤炭2102.6 万吨，同比+178.7%，已超2022 年总量。根据公司中报，蒙煤进口的高景气也带动了公司中蒙跨境综合物流业绩35%的增长。

    　　非洲区域快速推进：2023 年公司卡萨项目已经正式进入运营阶段，正在形成新的业务增量。根据公司中报，从事陆港项目相关业务的全资子公司中非国际1H23 实现主营业务利润1.16 亿元。向前看，我们认为公司在刚果金地区的业务发展具备较大成长空间，根据公司公告，公司已中标中信金属和紫金矿业的铜产品跨境物流运输服务；此外，公司还将与紫金共同投资刚果金迪洛洛陆港项目，再次拓展陆港型枢纽，打通新的矿产运输通道。

    　　中亚区域具备潜力：2022 年公司在霍尔果斯口岸的海关监管场所正式运营，根据海关总署数据，1H23 中国与中亚五国进出口额同比增长34.2%，根据公司中报，1H23 公司中亚市场货量同比增长247.5%，我们认为随着“一带一路”战略不断推进和深化，中亚区域跨境物流业务具备较大的发展潜力，公司布局也将进一步贡献业绩增长。

    　　陆港模式不断复制，“嘉友”模式逐步验证。公司作为跨境物流企业，核心竞争力在于不断卡位物流核心节点，把控关键物流资源。我们认为公司业务模式的优势正在不断得到业绩验证，看好公司跨境物流业务长期发展潜力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司各区域的强劲增长，我们上调2023/2024 年净利润7.2%/6.1%至9.65 亿元/12.33 亿元。当前股价对应2023/2024 年12.4 倍/9.7 倍市盈率。考虑市场风险偏好下降，维持跑赢行业评级和23.18 元目标价，对应16.8/13.1 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有35.9%的上行空间。

    　　风险

    　　地缘政治风险，经济增速不及预期。