2022 年/2023Q1，嘉友国际实现营业收入48.29/15.84 亿元，同比+24.21/+143.55%；归母净利润6.81/2.02 亿元，同比+98.57/+87.07%。受益蒙古炼焦煤进口量及运费齐升、非洲卡萨项目投产贡献业绩，公司2022 年业绩创新高。展望未来，公司协同紫金矿业推动非洲迪洛洛项目落地，公司内陆国口岸节点跨境物流模式复制印证，成长性可期，维持公司买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2022A：受益于蒙古和非洲两个市场向上景气，公司业绩表现亮眼2022 年，公司营收48.29 亿元，同比+24.21%；归母净利润6.81 亿元，同比+98.57%；扣非净利润为6.72 亿元，同比+103.62%。其中，2022Q4 营收10.22 亿元，同比-23.59，归母净利2.14 亿，同比+125.96%。全年业绩表现亮眼，得益于蒙煤进口低基数下稳步增长，甘其毛都短盘运费处于高位水平提升毛利率水平，非洲卡萨项目逐步投入运营贡献业绩。

    　　2023Q1 :蒙煤进口量提升营收大幅上涨，短盘运价同比下滑压制毛利率2023Q1，公司营收15.84 亿元，同比+143.55%；归母净利润2.02 亿元，同比+87.07%；扣非净利润为2.01 亿元，同比+90.90%；毛利率同比下降至16.81%（2022Q1为23.03%）。

    　　收入和利润大幅提升是受益于蒙古炼焦煤出口至中国量大幅提升，2023Q1 蒙古炼焦煤出口至中国量达到1121.75 万吨，同比+433.79%。毛利率下滑原因在于炼焦煤短盘运费明显下滑。

    　　展望：非洲迪洛洛新项目落地，公司长期成长性可期公司与紫金矿业组成联合体共同投资、建设、运营刚果（金）坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目，体现了紫金矿业协同效应开始发挥，公司内陆国口岸节点跨境物流商业模式复制可行性得到进一步印证，未来业务拓展空间逐步打开，支撑公司业绩长期稳定增长。

    　　估值

    　　根据公司披露最新年报，我们调整盈利预测，2023-2025 年，预计公司归母净利润：8.17/10.02/12.68 亿元，同比+20%+/23%/+27%，EPS 1.63/2.00/2.54 元/股，对应PE 分别17/14/11 倍，维持“买入”评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　地缘政治风险、大客户流失和违约的风险、项目进度不及预期的风险等。