此前的报告中,我们指出公司刚果(金)卡萨项目的建设,对打通刚果(金)和赞比亚的国际物流通道、提高矿企通关效率、降低跨境物流成本,有着重要意义。

    今年3月,公司再次公告斩获非洲新项目,公司全资子公司将与紫金矿业全资子公司组成联合体,共同投资、建设、运营刚果(金)坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目,毗邻安哥拉,旨在打造刚果(金)矿产资源西南方向的进出口通道。

    本次我们重点关注非洲布局的贯通性,关注全新布局下公司在刚果(金)矿产资源进出口物流中即将打造的服务闭环。

    整体来看，刚果（金）货物的进出口主要通过“公路-铁路-海运” 多式联运。

    铁路资源方面，目前已有联通坦桑尼亚、赞比亚、刚果（金）、安哥拉四国的铁路通道，东侧经坦赞铁路达累斯萨拉姆港口，西侧经安哥拉本格拉铁路连接洛比托港口，但刚果（金）境内铁路多为殖民地时期修建，基础设施较差，因此运力主要集中在公路运输。

    公路资源方面，围绕刚果（金）南部矿业重镇卢本巴希、科卢韦齐，有卡松巴-卢本巴希-利西亚-科卢韦齐线通向东南部，未来坎布鲁鲁至迪洛洛路段建成，还将贯通科卢韦齐-坎布鲁鲁-迪洛洛的西南方向通道。

    刚果（金）矿产资源进出口通道——东南方向：

    刚果（金）铜储量占世界15%，钴储量占世界50%，矿产出口具有重要地位。根据国际铜业研究组织（ICSG）数据，2020 年平均每月有11.5 万吨铜精矿和6.03 万吨粗铜和阳极板从世界第二大洲非洲运出。大部分铜通过南非（德班）、纳米比亚（沃尔维斯湾）和坦桑尼亚（达累斯萨拉姆）的港口运往亚洲和欧洲。

    随着公司卡萨项目各项资产逐渐投入运营，刚果（金）矿产资源东南方向进出口通道将发挥更大作用。

    刚果（金）矿产资源进出口通道——西南方向：

    本次公司取得的坎布鲁鲁-迪洛洛项目，主要由两部分组成分别是①坎布鲁鲁至迪洛洛道路现代化改造项目、②迪洛洛陆港现代化改造项目，继续为解决刚果（金）基础设施不发达、口岸通关能力弱等痛点努力。

    我们认为，待项目建成后，公司以科卢韦齐沿线铜钴矿山为中心，将有效联通与掌握矿产资源运输的核心通道。从东到西，从印度洋到大西洋，从道路到口岸再结合跨境运输，形成服务一体化闭环。

    盈利预测和投资评级。我们维持此前的盈利预测， 预计公司2023-2025 年公司净利润分别为8.71/10.83/13.54亿元，对应EPS分别为1.74/2.17/2.71元。考虑到公司持续拓展不同地区新业务，业绩处于快速提升期，给予公司一定的估值溢价。基于2024年20倍PE，维持目标价43.4元，维持“优于大市”评级。

    风险提示

    1. 行业政策发生变动

    2. 地缘政治风险

    3. 汇率波动风险