业绩简评

    2023 年4 月26 日，嘉友国际发布2023 年第一季度报告。2023Q1公司实现营业收入15.8 亿元，同比增长143.55%；实现归母净利润2 亿元，同比增长87.07%，超出市场预期。

    经营分析

    业务规模增长，推动营收大增。2023Q1 公司实现营业收入15.8亿元，同比增长143.55%，主要系业务规模增长。2023 年1-2 月，公司跨境综合物流业务量总吨数257.94 万吨，同比增长288.35%；总车数5.36 万车，同比增长225.20%；供应链贸易业务量总吨数19.66 万吨，同比增长622.82%。根据中国煤炭资源网数据，2023Q1蒙古国累计向中国出口煤炭1349 吨，同比大幅增长476%，公司作为中蒙之间主要的跨境物流服务商，预计明显受益于贸易量的增长。同时，公司持续深化在其他国家的跨境综合物流服务业务，2023Q1 得以实现业务量和营收的大幅增长。

    毛利率短暂承压，费用率同比改善。2023Q1 公司实现毛利率16.8%，同比下降6.2pct，背后或源于运价下降。2023Q1 公司期间费用率为2.18%，同比下降1pct，实现同比改善，其中销售费用率0.14%，同比下降0.1pct；管理费用率1.76%，同比下降0.3pct；研发费用率0.13%，同比下降0.03pct；财务费用率0.15%，同比下降0.5pct。费用率改善部分对冲毛利率下滑影响，2023Q1 公司归母净利率为12.8%，同比下降3.9pct。

    回购价格上限提高，彰显对未来发展的信心。2022 年11 月公司审议通过回购方案，回购价格不超过人民币23 元/股，回购资金总额为不低于0.75 亿元且不超过1.5 亿元。近期公司经营状况持续向好，受市场行情影响，公司股票价格已超出原回购价格上限，基于对未来发展的信心和公司价值的认可，为继续推进本次回购股份事项，公司将回购价格上限调整为不超过人民币30 元/股。

    回购股份将主要用于员工持股计划或股权激励，顺利实施将利于建立健全激励约束机制，助力可持续发展。

    盈利预测、估值与评级

    维持公司2023-2025 年净利润预测8.5 亿元、10.9 亿元、13.6 亿元，现价对应2023-2025 年PE 为17x、13x 和10x，维持“买入”评级。

    风险提示

    非洲公路项目建设不及预期；蒙古国内铁路建设超预期风险；政府加大口岸资源投资风险；股东减持风险；汇兑风险。