嘉友国际发布2023 年一季报，一季度实现营业收入15.83 亿元，同比增长143.55%，实现归母净利润2.02 亿元，同比增长87.07%，实现扣非净利润2.01亿元，同比增长90.9%。

    　　Q1 归母净利润达2.02 亿元，表现超出市场预期。收入端，2023 年一季度公司营业收入同比增长143.6%至15.9 亿元，判断收入同比增速较高主要由于今年甘其毛都口岸通车量回归正常，相比较2022 年一季度100 车左右的日均通车量水平有大幅增长，带动收入端上行。根据Mysteel 数据，甘其毛都口岸4.17-4.20 日均通车量为810 车，预计二季度同比高增速趋势维持。成本及费用端，2023 年一季度公司营业成本为13.2 亿元，同比/环比分别+163.3%/+81.4%，销售+管理费用率为1.9%，同比下滑0.4pcts，环比下滑0.3pcts，费用端实现一定节降。毛利端，2023 年一季度公司实现毛利率16.81%，同比/环比分别-6.2pcts/-12.1pcts，毛利率降低主要由于蒙古段短盘运价持续回落所致。利润端，2023 年一季度公司归母净利润同比增长87.1%至2.02 亿元，超出市场预期，实现归母净利率12.8%，同比/环比分别-3.8pcts/-8.1pcts。

    　　核心业务模式复制能力得到印证，主营业务延续快速增长。公司维持主营业务竞争优势，2023 年1-2 月跨境综合物流业务量总吨数257.9 万吨，同比增长288.35%，总车数5.36 万车，同比增长225.2%，供应链贸易业务量总吨数19.7 万吨，同比增长622.8%。同时持续复制核心业务模式，迪洛洛项目标志着公司在非布局再下一城，与刚果（金）卡萨项目形成较好合力，打通刚果（金）南部矿能产品运输进出口通道，长期潜力可期。中亚业务方面，公司投资的霍尔果斯口岸嘉友恒信国际物流公司海关监管场所建设已完成并投入运营，预计可实现年作业量230 万吨。在深化“一带一路”建设下，霍尔果斯口岸发挥桥头堡作用，带来公司远期业务增长机会，同时公司将着眼开拓中亚境内物流供应链，中亚业务将步入加速期。

    　　投资建议。我们认为2023 年公司将进入业绩释放关键年，中蒙业务方面，伴随疫情影响消退，预计2023 年甘其毛都口岸煤炭进口量达2500 万吨，主焦煤供应链贸易稳步增长。非洲业务方面，刚果（金）项目正式投产运营后将持续贡献利润，中亚区域业务也进入加速拓展阶段。公司在业绩发展关键期推出员工持股计划，彰显长期发展信心。基于上述判断，我们预计公司23-25年归母净利润为8.2/10.3/12.9 亿元，同比增速分别为20%/27%/24%，对应2023 年PE 为17.2x，PB 为3.0x，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：非洲项目运营情况不及预期、海外市场政策及法律变动风险、核心客户流失风险等。