1H22 业绩符合我们预期

    公司公布2022 年中期业绩：收入17.9 亿元，同比增长20.1%；归母净利润2.9 亿元，同比增长86.8%，接近业绩预告上限，符合预期。2Q22 公司收入11.4 亿元，同比增长28.0%；归母净利润1.85 亿元，同比增长154.0%，环比增长71.0%。

    分业务板块来看，1H22 跨境多式联运综合物流服务收入10.4 亿元，同比增长62.6%；供应链服务收入5.3 亿元，同比下滑37.9%（去年同期有非煤炭贸易收入）。

    发展趋势

    甘其毛都口岸中蒙煤炭供应链业务继续放量。根据煤炭资源网数据，截至8月18 日，甘其毛都口岸累计进口煤炭776.8 万吨，同比上涨近1 倍；从甘其毛都日均通关车数来看，1H22 呈现逐月攀升的态势，截至8 月27 日，8月份日均通车量为556 辆，较7 月份增加51 车，较2Q22 平均值增加207车。假设到年末日均通关车数维持在500 辆的水平，我们估计甘其毛都口岸全年有望实现1500 万吨煤炭进口量，较2021 年同比增长116%，假设嘉友国际在甘其毛都份额不变，煤炭经营量也有望实现1 倍增长。

    明年盈利增长可期：1）刚果（金）项目投产或驱动明年盈利增长：根据公司公告，刚果金（金）萨卡尼亚口岸于7 月14 日正式开始试运营，我们预口岸有望在年底前正式运营，口岸作为物流关键节点有望打通通关效率；2）蒙煤业务明年仍有增量，2019 年甘其毛都口岸进口蒙煤约2000 万吨，假设明年恢复到2019 年水平，明年业务量较今年仍有33%的增长，且我们认为随着无人驾驶跨境车辆的运行，明年业务量有可能超过2000 万吨。

    嘉友国际具有市场领先的跨境综合物流服务能力。市场更加关注嘉友蒙煤和刚果（金）项目这两项业务，而忽视了嘉友的跨境综合物流业务，实际上嘉友跨境综合物流业务占毛利比重62%（2021），且嘉友深耕中蒙、中亚和中非跨境综合物流，过去5 年业务营收CAGR 达20%，1H22 增速加速至63%，未来中非业务或随着刚果（金）口岸投产而迎来高速增长。

    盈利预测与估值

    基本维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年16.7 倍/10.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到跨境业务增速加快，我们认为此部分的业务估值有提升空间，因此上调目标价10.4%至23.84 元对应20.5 倍2022 年市盈率和13.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有22.7%的上行空间。

    风险

    疫情影响甘其毛都通车量。