煤炭进口显著改善，上调盈利预测及目标价

    1H22，中蒙煤炭进口趋于改善，公司实现收入17.9 亿元，同比增长20.1%，归母净利为2.93 亿元，同比增长86.8%，位于预告区间（2.67-2.98 亿）上沿。我们上调公司煤炭进口量及吨毛利预期，相应上调22/23/24 年归母净利预测至5.6/7.3/9.1 亿元（前值：4.4/6.1/7.1 亿元）。可比物流企业对应22年Wind 一致预期PE 均值17.0x；公司盈利进入释放期，给予22 年22x PE（溢价29%），上调目标价至24.60 元（按最新股本折算的前目标价：15.90元），重申“买入”评级。

    2Q22 中蒙煤炭通关改善，单季盈利创历史新高根据海关数据，1H22 中国从蒙古进口主焦煤749 万吨，同比下降10%；公司实现收入17.9 亿元，同比增长20.1%；归母净利为2.93 亿元，同比增长86.8%，位于预告区间（2.67-2.98 亿）上沿。分季度看，伴随中蒙煤炭通关效率改善，2Q22 公司实现收入11.4 亿元，同比增长28.0%；归母净利为1.85 亿元，同比增长154.0%，创单季历史新高。今年7 月，国家卫健委明确“进口大宗散装货物”属于低风险，不再实施新冠病毒核酸检测和预防性消毒，“抓紧调整静置存放规定，不得层层加码”，利好下半年煤炭进口。

    引战协同效应逐步兑现，非洲项目全面开始试运营2021 年，公司通过定增及股权转让引入紫金矿业战略投资（持股约21%并派驻1 名董事），业务能力受到核心客户高度认可；公司预计2022 年和紫金矿业的关联交易额约1.2 亿元，合作潜力大。2022 年1/7 月，公司非洲项目道路/口岸设施分别开始试运营；参考蒙古业务盈利，我们预计非洲项目建成后仅基础设施服务利润贡献就有望达1.5-2.0 亿元/年。

    风险提示：1）全球宏观和地缘政治风险：2）业务外包风险；3）客户集中度和新客户拓展风险；4）税收政策风险；5）汇率风险。