投资建议:公司卡位中蒙口岸核心仓储资产,跨境物流竞争优势有望进一步巩固,兼具持续性和成长潜力;伴随一带一路战略,公司在中亚、中非开启商业模式复制,布局核心口岸资产,打开未来成长空间。疫情造成跨境物流停滞对公司Q1业绩形成拖累,但考虑到海外疫情平台期后即将迎来经济重启,公司业绩有望逐季改善。根据最新股本(转增后)预测公司20/21/22年EPS为1.40/1.84/2.47元,未来成长性较优,维持“强烈推荐-A”评级。

    多式联运服务延续快速增长,2019年扣非归母净利同比+27.49%。受益在核心区域持续开拓,2019年全年公司营收仍实现增长1.69%。公司全年成本控制表现优异,整体毛利率保持增势,达到10.91%,同比增加2.21pct。费用端随收入增长上浮14.04%,但绝对金额较低,在可控范围内。全年公司实现归母净利3.42亿,同比增长27.14%;扣非净利3.16亿元,同比增长27.49%。

    卡位核心仓储资产,中蒙跨境物流竞争优势有望进一步巩固。公司卡位中蒙跨境物流核心仓储资产,稳步推进蒙古市场物流业务的深入开发和模式优化,并于Q4引入双挂车模式,助力物流效率进一步提升。2020年3月,公司完成对内蒙古铎奕达矿业100%股权的收购,进一步巩固中蒙跨境物流项目的市场规模和竞争优势。伴随蒙古国南端煤矿和铜矿开发项目的启动,口岸贸易量有望维持高速增长,核心资产价值将实现进一步放大。

    中蒙开启在中亚、中非的复制,未来成长性明显。借助中蒙跨境物流运营的成功优势,公司在中亚、中非开启商业复制模式。中非:刚果(金)的卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港项目于目前已完成国内和当地相关部门的核准。该项目背靠刚果(金)南部重要的铜钴矿区,预计 2021年有望贡献净利1.0亿元,2022年起贡献净利达到2.0亿元。中亚:嘉友恒信国际物流于2019H1切入霍尔果斯边境口岸,布局核心仓储资产,其中冷链物流的建设面积占据30%以上,预示公司正加码高难度物流业务,打开未来盈利增长空间。

    Q1业绩受疫情冲击下滑,后续有望逐季改善。公司2020Q1营收6.11亿元,同比下降35.88%;归母净利4863万元,同比下滑30.59%,主要源于疫情影响,物流环节遭遇冲击。目前国内疫情已得到有效控制,而欧美疫情逐步步入平台期,物流有望逐步重启,公司核心业务向正常化回归趋势不改。

    风险提示:海外疫情失控、大宗商品价格大幅下跌、中非项目进展低于预期