公司近况

    2020 年3 月13 日，公司发布公告，拟收购内蒙古铎奕达矿业有限公司100%股权，收购总价2.8 亿元（其中2.4 亿元来自募集资金，0.4 亿元来自自有资金），对应标的公司7 倍2019 年市盈率，目前该项收购已获董事会审议通过。

    2020 年3 月13 日，公司发布公告，进行了2020 年第二次临时股东大会，审议通过了《关于公司部分募集资金投资项目延期的议案》、《关于公司符合公开发行可转换公司债券条件的议案》等。

    评论

    铎奕达从事煤炭仓储业务，稀缺仓储资源多，盈利能力强：铎奕达成立于2010 年，拥有海关监管场所资质的 970 亩仓储用地，为甘其毛都口岸四家具有海关监管资质的企业之一，2018/19 年分别入库煤炭524/700 万吨，在甘其毛都口岸排名第一。另一方面铎奕达盈利能力强，2019 年收入1 亿元，净利润0.4 亿元。应收账款回收情况也较好，近两年应收账款均在200 万元以内。

    收购铎奕达有助于提升嘉友在甘其毛都口岸竞争力，促进物流业务协同效应：为增强土地集约利用，巴彦淖尔保税物流中心（B 型）项目仓储面积相比于IPO 规划时有所减少，但同时嘉友将省下的2.4 亿元募集资金用于并购当地仓储公司，增加了产能，又进一步改善了甘其毛都的竞争格局。

    嘉友国际资本回报率高（2018 年ROA 和ROE 分别为18%/25%）：

    目前公司在手现金或理财产品12 亿元，加上7.2 亿元可转债发行，完全可以覆盖非洲项目的16 亿人民币和铎奕达的2.8 亿人民币现金投入，且这两个项目资本回收期均为5-7 年，IRR 较高，我们预计在业绩保持20%左右高增长的同时，公司仍能录得较好的资本回报水平。

    估值建议

    我们暂维持2019/20/21 年盈利预测3.40/4.09/4.93 亿元（对应增速26%/20%/20%）。当前股价对应2020/2021e 10.8/9.0x P/E，我们维持目标价41.8 元，对应16.0/13.3x 2020/2021e 市盈率，现价相对于目标价有48%上涨空间，重申跑赢行业评级。

    风险

    非洲政治局势动荡，中蒙关系恶化，疫情持续时间和范围超预期。