投资建议：公司把控口岸关键节点资源，核心竞争力强；蒙古存量市场定价权强，兼具持续性和成长潜力；伴随一带一路战略切入十亿级非洲市场，预计2 年以后非洲业务贡献年利润接近2 亿元；预计哈萨克项目持续贡献利润。根据最新股本（摊薄后）预测公司19/20/21 年EPS 为2.20/2.75/3.49 元，未来三年业绩复合增速25%-30%，6 个月目标价40 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    公司发布19 年三季报，业绩符合预期。公司19 年前三季度实现营收31.25亿元（+2.13%YOY），归母净利2.80 亿元（+24.81%YOY），扣非归母净利2.59 亿元（+24.04%YOY），加权平均ROE16.29%,同比-1.12pcts，对应EPS 1.78 元。Q3 单季度实现营收9.62 亿元（-17.6%YOY），归母净利1 亿元（+18.6%YOY），扣非归母净利0.97 亿元（+27.6%YOY）。

    盈利能力持续提升，Q3 扣非净利增速达27.6%。受供应链业务放缓影响，Q3 单季度公司收入增速同比下降17.6pcts，但多式联运项目（毛利较高）维持增长态势，公司整体毛利率提升至13.5%，环比+2.7pcts，扣非净利达0.97亿元，同比+27.6%。

    持续稳步推进蒙古和中亚的跨境物流项目。2019 年前三季度公司稳步推进蒙古市场物流业务的深入开发和模式优化；2019 年前三季度成功中标多个重大项目、签署多项重大合同。公司新增哈萨克矿业Aktogay、Bozshakol 矿山二期运营期耗材的全程国际物流合同；在国内公铁联运业务方面，公司与国内钢铁企业、煤炭贸易公司及能源公司签订货物运输代理合同及物流辅助服务协议，为客户提供蒙古进口大宗矿产品铁路集装箱运输服务。

    投资2.2 亿美金建设非洲道路和陆港口岸的合同签订完毕。19 年9 月6 日，公司签订重大项目施工合同，投资刚果道路与陆港的现代化改造项目，该项目包括1 号国道线150 公里公路、4 座收费站，1 座萨卡尼亚边境口岸，1 个萨卡尼亚陆港、1 座MOKAMBO 边境口岸等项目的建设和运营。总投资额为2.29 亿美元，预计22 年建成投产后，实现年利润2 亿元左右。

    风险提示：非洲业务不确定性、外包对象承运的风险