公司动态

    　　维持跑赢行业

    　　公司近况

    　　8 月13 日公司发布公告，拟投资建设刚果（金）卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目，项目包括150 公里公路、4座收费站，一座萨卡尼亚边境口岸，1 个萨卡尼亚陆港、1 座MOKAMBO 边境口岸、2 个现代停车场和1 个生活区的融资、设计、建设、布置规划等。项目预计总投资金额为2.3 亿美金，特许权期限为25 年。在完全返还该项目投资总额以及利息前，嘉友国际获得净利润90%，在完全返还后，嘉友获得净利润80%。

    　　公司于7 月21 日曾发布业绩预告，预计1H19 盈利增速25%-35%，对应2Q19 盈利增速为27%-42%，高于市场一致预期的20%，以及我们预计的25%，略超预期。从7 月21 日至8 月13 日收盘，公司股价上涨了15%，期间沪深300 下跌了3%，跑赢大盘18ppt。

    　　评论

    　　非洲“口岸+物流”模式有望加速落地，利好公司长期业务增长：

    　　我们估计项目可能在2-3 年内建成，建成后将会加速非洲业务的长期增长。刚果（金）地区目前已有紫金矿业、华友钴业、中冶、中国有色、洛阳钼业等中资企业设矿，未来可能与嘉友一起建立合资公司，进行这一对外基建投资项目。

    　　公司现金充足，负债低：截至1Q19，嘉友现金约6 亿、理财产品5 亿、应收账款2 亿，无银行借款。考虑到中资矿企或入股合资公司，同时获得银行贷款可能性大，公司资金流动性风险相对可控。

    　　关于具体资金来源、项目可行性等，建议关注公司进一步披露。

    　　嘉友国际增长的台阶已经搭好，我们认为将在较长时间内高速增长：1）从历史来看，2014-18 年以来净利润增速均在30%以上，且从季度增速来看，近年来仅4Q17 略有下滑；2）向前看，2-3年内我们认为煤炭供应链将持续贡献高增长；3-5 年后公司预计铜精矿产能和运量有望翻倍；5-10 年后，我们认为非洲和中亚很可能复制中蒙的“口岸资源+物流总包”模式。

    　　估值建议

    　　我们5 月26 日发布报告首次覆盖嘉友国际，现维持2019/20 年盈利预测。当前股价为34.29 元，对应19/20 年16.4/13.7 倍P/E，仍处于较低位置。重申跑赢行业评级。维持目标价不变为37.6 元（对应10%上涨空间），对应19/20 年18.0/15.0 倍P/E。

    　　风险

    　　中蒙关系恶化，非洲政治局势动荡，新设口岸分流甘其毛都仓储。