报告要点

    事件描述

    公司公布2017年年报：公司实现营业收入17.84亿元，同比增长6.86%；实现归属于上市公司净利润4.14亿元，同比增长17.60%；实现扣非净利3.46亿元，同比增长5.68%；EPS为0.55元。

    事件评论

    高基数下客流仍实现增长，减持华安证券增厚利润。（1）客流增长及房地产销售大增带动收入增长。全年景区共接待进山人数336.87万人次，同比增长2.1%；索道及缆车累计运送游客667.3万人次，同比增长3.34%；在去年G20免票高基数上仍实现增长，创历史新高。在客流增长推动下公司索道收入和酒店收入分别同比增长3.39%和6.23%，房地产按开发进度结算实现收入同比大增138.69%，门票收入因免票客流增长导致略有下滑0.22%。（2）公司共减持华安证券1000万股，当期利润增加5240.34万。

    毛利率稳步提升，期间费用率继续下降。索道及酒店板块在客流增长带动下毛利率分别提升2.05pct及0.96pct推动整体毛利率略增0.11pct到50.63%；期间费用率受益于财务费用大幅降低小幅调减0.08pct到18.64%。分开来看，销售费用率同比增长0.38pct主要是为开拓中远程客源市场支付给安徽民航机场黄山分公司奖励费用及广告宣传所致；管理费用率因完成经营目标给予高管奖励提升0.20pct；财务费用率则因报告期无借款、利息支出大幅减少下降0.66pct。

    盈利预测及投资建议：看好公司内部挖潜以及外延扩张带来业绩的持续增长。公司10月份和黄山机场签订合作协议，针对重点客源市场新增或加密航班，预计每年可新增远程游客10万左右。东黄山开发，连贯宏村、太平湖增加休闲产品供给，受益于明年杭黄高铁开通公司客单价和客流量将有望得到双重提升。公司2018年目标任务为接待进山游客346万人，同比增加约10万人；不考虑宏村并表因素，预计18和19年EPS分别为0.60和0.68元/股，对应当前股价PE分别为22和19倍，维持“增持”评级。

    风险提示：1. 客流增长不及预期； 2. 旅游项目开发进度不及预期。