事项：

    公司发布2024 年中报，实现营业收入23.2 亿元，同比-13.3%；实现归母净利润3.2 亿元，同比-48.1%。拆分单季度来看，24Q2 实现营收11.4 亿元，同比-11.9%；实现归母净利润1.4 亿元，同比-53%。

    评论：

    双品牌战略过渡调整及消费压力下，公司24H1 营收规模短暂承压。公司24Q2营业收入同比下滑11.9%，延续24Q1 下滑趋势，规模持续承压；我们预计主要系双品牌战略调整过渡期，飞科精简低端SKU 后，博锐线上销售承接略有承压；同时当前消费环境也对销售产生一定影响。拆分品牌收入来看，24H1 博锐实现营收5.01 亿元、同比增长35.9%，市场份额显著提升、我们预计线下渠道表现优于线上，博锐占销额比例提升至21.7%、较去年提升4.5pct。24Q2 飞科品牌实现营收9.02 亿元，同比下滑19.0%，主要系精简中低端SKU 影响。

    公司坚持双品牌驱动战略定位清晰，飞科聚焦高端化，博锐定位高质量性价比产品市场，虽然战略调整期短期承压，我们预计后续规模有望持续修复。

    24Q2 毛利率同比下滑，销售费用率增长利润下滑。24Q2 公司实现归母净利润1.4 亿元，同比-53%；整体实现毛利率54.1%、同比-5.7pct，我们预计主要系子品牌博锐毛利率较飞科更低，同时博锐收入规模占比迅速提升。24Q2 期间费用率整体同比+5.9pct，其中销售、管理、研发费用率分别同比+5.4、+0.7、-0.2pct，财务费用率基本持平；其中销售费用率同比大幅提升主要系公司加大推广费用投入，增加线上平台流量倾斜，我们预计后续季度仍将延续高举高打策略，在高速吹风机市场渗透初期抢占市场份额。综合影响下，24Q2 公司实现归母净利润率11.8%，同比下滑10.4pct。

    线下品牌体验店焕新，积极布局海外市场。报告期内，公司将全国区域分销渠道进一步细化为12 个大区，继续大力拓展飞科线下零售形象店，上线全新的飞科“潮智”形象店17 家。海外市场方面，公司完成东南亚市场为主的市场规划和管理架构搭建，全面开展团队组建、产品渠道规划等核心工作，增量市场发展可期。

    投资建议：公司作为国内个护小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新升级持续满足消费者多元需求，中低端博锐品牌占比持续提升。公司短期销售费用投放增加盈利承压，我们调整公司24/25/26 年归母净利润预测为7.1/8.9/10.0 亿元（前值10.9/12.7/14.6 亿元），24-26 年对应PE 分别为22/17/15倍。公司双品牌运营稳健、出海中东非市场可期、远期成长动力充足，采用DCF法估值，调整目标价为43 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。