事件：

    公司发布S2023年度报告，2023年营业收入同比增长9.35%至50.6亿元，归母净利润同比增长23.9%至10.2 亿元，扣非归母净利润同比增长14.88%至8.86 亿元；单Q4 营业收入同比增长16.72%至10.66 亿元，归母净利润同比增长138.02%至1.93 亿元，扣非归母净利润同比增长138.61%至1.72 亿元。

    点评：

    Q4 收入加速增长，核心品类稳健增长。2022Q4 低基数效应下，2023Q4 收入同比增长16.72%至10.66 亿元。全年收入分品类来看，个护电器/生活电器/其他产品收入分别同比+9.7%/-24.29%/+33.77%至47.69/0.99/1.8 亿元。2023 年，公司共发布剃须刀、高速吹风机等9 个系列新品，打造“智能感应”剃须刀、“银河星环”高速吹风机等差异化爆款产品，品牌力不断提升。此外，“博锐”有效承接了性价比市场需求，收入同比增长115.48%至8.69 亿元。

    直营渠道持续推动，线上线下并行增长。公司从过往经销为主的销售模式转变为经销和直销并存，2023 年直销/经销收入分别同比增长9.94%/8.9%至26.02/24.47 亿元。公司持续推动KA 卖场直供销售模式，降低经营成本的同时，优化门店位置形象；线上渠道同样深化“C端化”改革，提升消费者数据和需求的分析能力，优化产品销售结构。

    盈利能力有效提升。2023 年在产品结构升级、直营占比提升、供应链优化等多重因素作用下，公司毛利率同比提升3.47pct 至57.1%，单Q4毛利率同比提升1.09pct 至54.8%。全年净利率同比提升2.37pct 至20.15%，单Q4 同比提升9.2pct 至18.1%。

    营运质量改善，整体经营保持稳健。2023 年底，公司存货同比下降27.45%至4.73 亿元，存货周转天数同比下降15 天至93 天。应收账款及应付账款周转天数分别同比下降8/19 天至18/79 天，经营质量改善。截至2023 年末，公司拥有货币资金5.25 亿元，现金流充裕健康。

    投资建议：飞科作为国产剃须刀领先企业，多品类战略下高速吹风机等产品扩充成长空间。飞科和博锐双品牌运营有效覆盖更多层面消费群体，我们看好公司后续成长。预计2024—2026 年公司实现归母净利润11.69/13.18/14.58 亿元，对应估值19/17/15 倍。首次覆盖，给予其“买入”评级。

    风险提示：新品开发及销售不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动，盈利预测及估值不及预期等