2023Q4 业绩改善，长期结构升级及博锐增长有望持续，维持“买入”评级2023 年公司实现营收50.6 亿元（同比+9.35%，下同），归母净利润10.2 亿元（+23.9%），扣非归母净利润8.86 亿元（+14.88%）。单季度上看2023Q4 实现营收10.66 亿元（+16.72%），归母净利润1.93 亿元（+138.02%），扣非归母净利润1.72 亿元（+138.61%），单季度业绩改善。考虑费用投入阶段性增加，我们下调2024-2025 年盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润11.80/13.56/15.47 亿元（2024-2025 年原值为13.37/15.47 亿元），对应EPS 为2.71/3.11/3.55 元，当前股价对应PE 为18.3/16.0/14.0 倍，长期维度看好渠道/产品矩阵完善带动博锐持续增长，以及结构性升级提盈利，维持“买入”评级。

    　　2023 年子品牌博锐及中高端产品占比持续提升分品牌，2023 年博锐品牌实现营收8.69 亿元（+115.48%），销售额占比17.17%（+8.44pct），预计飞科品牌营收保持稳定。产品结构上看，2023 年公司中高端产品占比提升5.73pct 至50.95%。分销售模式，2023 年直销模式收入26.02 亿元（+9.94%），经销模式收入24.5 亿元（+8.9%）。展望后续，渠道优化+推新有望带动博锐增长，高速吹风机及便携剃须刀或持续渗透拉动整体业绩增长。

    　　自产比例提升+结构升级+渠道优化共振带动毛利率持续提升2023 年毛利率57.1%（+3.47pct），2023Q4 毛利率54.8%（+1.08pct），毛利率提升主要系中高端产品占比提升+自产比例提升。分销售模式上看，2023 年直销模式毛利率67.17%（-0.38pct），经销模式毛利率46.33%（+7.43pct），经销模式毛利率提升或系公司优化渠道营销模式例如经销商转运营服务商降低经营成本。费用端，2023 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.5/+0.03/+0.04/-0.01pct。

    　　2023Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.29/+1.06/-0.04/-0.11pct，单季度管理费用率提升或系折旧和摊销费用增加。综合影响下2023 年公司净利率20.15%（+2.37pct），扣非净利率17.51%（+0.84pct）；2023Q4 净利率18.07%（+9.21pct），扣非净利率16.14%（+8.24pct），单季度净利率显著提升主要系同期低基数+本期毛利率提升/费用率改善以及重获高新企业认定使得所得税费用减少。

    　　风险提示：新品/新品类拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。