2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：1）2023 年公司实现营业收入50.60 亿元，同比+9.35%，归母净利润10.20 亿元，同比+23.90%，扣非后归母净利润8.86亿元，同比+14.88%。2）对应4Q23，营业收入10.66 亿元，同比+16.72%，归母净利润1.93 亿元，同比+138.02%，扣非后归母净利润1.72 亿元，同比+138.61%。公司2023 年业绩符合我们预期。

    　　公司公布利润分配方案：拟每10 股派现金红利23 元，合计派发现金股利10.02 亿元，对应现金分红率98%。

    　　发展趋势

    　　4Q23 收入同比增速转正，品牌结构持续调整。1）公司3Q23/4Q23 收入同比-8%/+17%，4Q23 在4Q22 低基数下实现恢复性增长。2）从产品周期来看，公司热销款小飞碟产品红利逐步减弱，新推出的高速吹风机处于放量早期。3）飞科主动进行战略调整，将品牌升级后的低价位段市场交由子品牌博锐承接，博锐2023 年收入8.69 亿元，同比+116%。我们估计公司博锐品牌或可保持较快增速，继续承接飞科原有的低价位市场。

    　　产品结构带动盈利提升，受益税收减免。1）2023 年公司毛利率57.1%（同比+3.5ppt），其中4Q23 毛利率54.8%（同比+1.1ppt，环比-2.5ppt）。

    　　我们估计公司毛利率同比提升主要受益于飞科品牌中高端占比的提升，但博锐品牌放量短期拉低了公司毛利率。2023 年公司中高端产品销额占比51.0%（同比+5.7ppt），博锐品牌销额占比17.2%（同比+8.4ppt）。2）2023 年销售/管理/研发/财务费用率同比+4.5ppt/持平/持平/持平，其中4Q23 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/+1.1/持平/-0.1ppt。2023 年销售费用率同比提升主要在于公司投入新兴渠道以及电吹风新品的投流，但4Q23 销售费用率有环比下降。3）2023 年公司获1.34 亿元政府补助，计入非经常性收益。4）公司已通过高新技术企业认定并完成备案，2023-2025 年可享受减按15%的企业所得税优惠税率。5）综合影响下，公司2023 年归母净利率20.2%（同比+2.4ppt），其中4Q23 归母净利率18.1%（同比+9.2ppt，环比+1.5ppt）。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑国内消费景气度相对平淡，我们下调2024/2025 年净利润4.8%/8.3%至11.50/13.11 亿元。当前股价对应2024/2025 年18.4 倍/16.2 倍P/E。由于跨年估值切换，我们维持跑赢行业评级和64 元目标价，对应2024/2025年24.2 倍/21.3 倍P/E，较当前股价有32%上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；新品拓展不及预期风险。