事件：2024 年3 月11 日，公司发布2023 年年报，公司2023 年实现营收50.60 亿元，同比增长9%；实现归母净利润10.20 亿元，同比增长24%；实现扣非归母净利润8.86 亿元，同比增长15%。

    　　投资要点：

    　　公司2023 年收入符合预期。飞科电器2023 年实现营收50.60 亿元，同比增长9%；实现归母净利润10.20 亿元，同比增长24%；实现扣非归母净利润8.86 亿元，同比增长15%。

    　　其中，Q4 单季度实现营收10.66 亿元，同比增长17%；实现归母净利润1.93 亿元，同比增长138%；实现扣非归母净利润1.72 亿元，同比增长139%。公司收入端表现符合市场预期，Q4 利润端高增长主要受公司年内通过高新技术企业认证影响，可享受15％的所得税优惠税率（原为25%），前三季度报表端预计提的所得税费用在Q4 扣除。

    　　产品结构进一步优化，博锐加速承接性价比市场。产品结构方面，公司中高端产品销售占比继续提升，销售占比达到50.95%，较去年提升5.73 个pcts。根据久谦数据显示，2023Q4线上平台（天猫+京东+抖音）飞科品牌销售额同比下降6%，但均价同比提升17%，随着飞科品牌推出“银河星环”高速电吹风等差异化科技创新产品，带动品牌均价持续提升。

    　　博锐品牌方面，2023 年实现营业收入8.69 亿元，同比增加115.48%，在公司销售额中占比提升至17.17%，较去年提升8.44 个pcts。根据久谦数据显示，2023 年博锐品牌在线上剃须刀市场销售额份额提升至1.6%，较2022 年提升1pcts。

    　　销售费用率维持较高水平，所得税优惠影响净利率。2023Q4 公司实现毛利率54.80%，同比提升1.09 个pcts。期间费用方面，2023Q4 销售费用率小幅下降0.29 个pcts 至31.70%，但受行业竞争加剧，公司加大广告、推广及促销费等因素影响，仍维持较高水平。

    　　23Q4 管理费用率、财务费用率分别为6.03%、-0.16%，同比分别+1.06、-0.11 个pcts。

    　　受高新技术企业优惠税率影响，公司23Q4 报表端所得税费用为-0.24 亿元，全年所得税费用为2.33 亿元，所得税率18.6%。最终录得23Q4 净利率18.07%，同比提升9.21 个pcts。

    　　下调盈利预测，维持“增持”投资评级。我们下调公司2024-2025 的盈利预测，预计分别可实现归母净利润11.35/13.04 亿元（前值为14.43、16.66 亿元），新增2026 年预计实现归母净利润15.15 亿元，同比分别增长11.3%、14.9%、16.2%，对应当前市盈率分别为19、16、14 倍。我们以科沃斯、倍轻松、苏泊尔作为可比公司，可比公司24 年平均PE 为18X，公司24 年PE 为16X，对应当前市值有8%上涨空间，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：新品开发不及预期、线上渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。