营收/业绩稳健增长，销售费用率同比+4.50pct，维持“增持”评级晚间公司发布2023 年年报，2023 年实现营收50.60 亿元（yoy+9.35%），归母净利10.20 亿元（yoy+23.90%）。考虑到消费复苏偏弱大环境下消费分化持续，均价较低、替换周期较短的个护家电市场入局玩家增多，抖音等直播平台营销竞争加剧。我们调整公司2024-2025 年EPS 分别为2.81、3.37元（前值：2.94、3.47 元），并引入2026 年EPS 预测值为4.03 元。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为20x，给予公司2024 年20x PE，对应目标价56.2 元（前值：87.12 元），维持“增持”评级。

    　　坚持差异化科技创新产品爆款模式，直销模式占比提升2023 年公司营收同比+9.35%（23Q4 同比+16.76%）。分产品看，个护电器/生活电器/其他产品营收分别同比+9.70%/-24.29%/+33.77%。公司围绕同心多品类战略，凭借“研发创新”和“品牌运营”两大核心竞争力，全面打造差异化科技创新产品的爆款模式，2023 年公司推出包括剃须刀、高速电吹风等9 个系列的新品，进一步聚焦细分消费场景。分地区看，国内/国外营收分别同比+9.50%/-28.27%。渠道方面，公司大力发展自营电商，产品销售从以经销模式为主逐渐转化为经销和直销并存。2023 年公司直销/经销模式营收分别同比+9.94%/+8.90%。

    　　盈利能力提升，营销投放继续加大

    　　公司2023 年毛利率为57.10%，同比+3.47pct，主要系一方面，公司的精益化采购管理使得公司在与上游原材料供应商的议价中拥有较强话语权，另一方面，公司毛利率较高的直销业务占比提高。费用端，公司2023 年销售费用率为29.19%，同比+4.50pct，主要系公司自22 年以来持续加大营销投放，加大内容社交营销以及品牌自播等新营销力度。此外，公司2023 年管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.03/+0.04/-0.01pct。公司2023 年净利率为20.15%，同比+2.37pct。

    　　深化多品牌策略，飞科稳定升级，博锐有序承接公司在进一步推动飞科品牌迈向年轻化、高端化的同时，推动子品牌“博锐”有序承接“飞科”品牌部分原有性价比市场，并调整二者营销策略和营销渠道。2023 年博锐实现营收8.69 亿元，同比+115.48%，营收占比提升至17.17%，同比+8.44pct。品牌定位提升推动公司产品结构持续优化，2023年公司中高端产品销售占比达50.95%，同比+5.73pct。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新品不及预期风险。