高端化战略持续 推进，短期营收增速有所波动作为国内个护小电龙头之一，公司持续优化品牌升级战略，形成以飞科主打年轻、高端，博锐承接性价比市场的品牌布局。23Q1-3 营收39.9亿元，同比+7.5%，归母净利润8.3 亿，同比+11.5%；扣非归母净利润7.1 亿元，同比+2.1%。其中Q3 单季营收13.2 亿元，同比-8.0%，阶段性下滑或主要由于去年同期高基数、消费整体弱复苏所致；归母净利润2.2 亿元，同比-23.6%；扣非归母净利润2.1 亿元，同比-23.2%。

    品牌结构调整拉升毛利率，渠道布局加码推高费率品牌结构带动毛利率提升，新品推出支撑业绩增长。产品结构优化带动公司毛利率延续回升趋势。23Q1-3 公司毛利率57.7%，同比+4.1 pp；Q3 单季毛利率57.3%，同比+4.5 pp。23Q3 来公司持续推出高速电吹风、迪士尼联名剃须刀、太空小飞碟剃须刀等新品，有望持续放量支撑业绩持续增长、毛利率提升。此外，23 年10 月公司获高新技术企业认定，自23 年起三年内企业所得税率由25%调整为15%，有望对公司23 年业绩带来约1.2 亿元的积极贡献。

    渠道布局加码投入推高销售费用。公司加大新品推广、新兴渠道布局，23Q3 期间费用率+9.0pp，主要系销售费用率30.9%，同比+8.6 pp，管理、研发、财务费用率分别3.0%、2.0%、-0.1%，同比+0.2pp、+0.2pp、+0pp。

    投资建议

    预计23-25 年收入分别为53.66、62.90、73.70 亿元，对应增速分别为16.0%、17.2%、17.2%，归母净利润分别为10.29、12.54、15.08 亿元，对应增速分别为25.0%、21.9%、20.2%，对应PE 分别为17.99、14.75、12.27x。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    需求不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅涨价；技术进步不及预期。