核心观点
尽管受到短期市场景气度等因素影响，飞科Q2 收入增速环比有所回落。然而，伴随子品牌博锐的逐步发力，我们看到飞科双品牌布局的布局已经形成，未来博锐将为公司在体量庞大的低端市场牢牢占据基本盘，在此基础上，飞科主品牌将通过持续产品、渠道迭代来实现品牌的持续升级。向下有博锐承接，向上有飞科升级，双品牌的布局将更好助力公司长远稳健的升级和发展。
事件
2023 年8 月24 日，飞科电器发布2023 年半年度报告。
公司2023H1 实现营业收入26.74 亿元（YOY+17.30%），归母净利润6.08 亿元（YOY+33.43%），净利率为22.75%（YOY+2.77pct）。
其中，Q2 实现营业收入13.00 亿元（YOY+12.06%），归母净利润2.88 亿元（YOY+31.42%），净利率为22.16%（YOY+3.28pct）。
简评
一、收入分析：子品牌博锐短期贡献可观增量，电吹风、电动牙刷品类表现超预期
从上半年收入表现来看，整体17.3%的增速基本符合预期。如果拆分品牌来看：
1） 飞科主品牌在产品升级趋势下上半年实现23.03 亿元，同比增长8.24%，整体增长较为稳健，但是环比去年全年增速略有回落，原因预计主要系：①短期市场需求疲软，产品结构升级趋势相对放缓；②短期新品迭代节奏较慢，已有爆款产品拉动增长效果有所减弱。
2） 博锐子品牌上半年实现营业收入3.71 亿元，同比增长143.86%，这一子品牌今年的快速增长，预计与公司围绕低端品牌资源投放增加有关，同时短期相对疲软的消费环境亦一定助力了低端子品牌销售规模的扩大。
如果分品类来看：1）看剃须刀主品类，今年上半年营收增长14.67%，如果拆分来看，预计其中博锐品牌预计贡献可观增量，飞科主品牌同期亦有一定增长。
1） 看电吹风品类，今年上半年营收同比增长36.59%，预计主要 与22 年7 月份公司所推的169、259、299 元新品电吹风拉动有关；从电动牙刷品类来看，公司今年上半年营收增长接近80%，增长较为迅猛，预计与公司近期在电动牙刷品类上加大资源投放力度有关。
二、盈利分析：盈利能力仍延续提升趋势
1）毛利率：主要品类毛利率均有提升
从公司整体毛利率水平来看，23Q2 实现毛利率59.82%，同比提升5.73pct，达到历史最高水平。如果拆分品类去看：
①剃须刀品类毛利率达到61.79%，同比提升3.51pct，尽管短期低端子品牌博锐占比提升，但主品牌的产品结构化升级趋势仍有效拉动了这一品类的盈利能力提升；②电吹风品类盈利能力的同比改善预计主要与169、259、299 高毛利新品的放量有关；③电动牙刷品类毛利率亦有明显提升，预计与今年公司相较去年降低促销力度有关。
2）费用率：Q2 高流量投放力度导致短期销售费用率较高2023H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.09/-0.56/-0.02/+0.02pct；其中Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.80/-0.46/+0.30/+0.02pct。
费用端的主要变化集中体现在销售费用率的大幅提升，预计原因主要为Q2 市场较为疲软导致品牌方之间竞争加剧，费用投放水平提高，ROI 下降。
2）净利率：整体维持稳定
2023H1 净利率为22.75%（YOY+2.77pct），其中Q2 净利率为22.16%（YOY+1.55pct），从扣非的情况来看，23H1 扣非净利率为18.93%，同比提升0.75pct，从Q2 来看，23Q2 扣非净利率为17.44%，同比略降0.02pct，整体盈利能力在Q2 保持相对平稳。
投资建议：我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润11.46/18.19/21.52 亿元，对应EPS 为2.63/4.18/4.94 元，当前股价对应PE 为26.09/16.44/13.89 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）宏观经济波动的风险：个人护理电器及家居生活电器的需求与宏观经济波动以及居民可支配收入息息相关。
国家产业技术政策或区域经济发展规划的变动和调整，在产品技术规范、安全性能、环保等方面法规和规定的变化以及社会对产品其它限制的增多可能会给新产品进入市场带来障碍；国家进出口政策、汇率变动、地区贸易保护主义、意外灾害等都会给公司收入和利润的持续增长带来负面影响。
2）产品集中度较高的风险：目前，公司销售的产品以电动剃须刀和电吹风为主，较为集中的产品销售给公司经营带来一定风险，任何关于电动剃须刀和电吹风行业的不利变化或竞争加剧，都有可能导致公司经营业绩的下降。公司保持优势产品持续创新的同时，不断拓展新品类，以应对产品销售集中的风险。
3）原材料价格波动的风险：公司产品原材料的价格波动将会直接影响公司产品成本，从而影响公司盈利能力。
近年来原材料价格波动有加大的趋势，并不可避免地对公司经营业绩产生一定影响。公司将充分发挥品牌溢价能力以及采购的规模优势和议价能力等，以抵抗原材料涨价带来的风险。