事件：

    公司发布2023 年半年度报告：23H1 公司实现营业收入26.7 亿元，YoY+17.3%；归母净利润6.1 亿元，YoY+33.4%；扣非归母净利润5.1 亿元，YoY+18.2%。其中23Q2 公司营收13.0 亿元，YoY+12.1%；归母净利润2.9 亿元，YoY +31.4%；扣非归母净利润2.3 亿元，YoY+12.2%，同比增速慢于归母净利润的，主要系23H1 政府补助增加（非经常性损益项目中政府补助相比去年同期增加0.8 亿元）。

    点评：

    高端化战略持续收效，“博锐”子品牌收入增长亮眼。分产品看，公司23H1 电动剃须刀收入18.8 亿元（YoY+14.7%），据魔镜数据，天猫淘宝“飞科”品牌电动剃须刀均价同比+2.5%，“智能感应”剃须刀和便携式“太空小飞碟剃须刀”等爆款产品带动收入稳健增长，量价齐升；电吹风/电动牙刷/鼻毛修剪器收入分别为3.3/1.1/0.89 亿元（YoY+36.6%/+79.1%/+59.1%），增速亮眼。分渠道看，公司从过去的经销为主逐渐转化为经销直销并存；线下加大对潮品店、体验店等新终端的开发力度；线上深化“C 端化”改革，通过营销改革增强对消费者数据和需求的掌握度；同时积极推进与抖音、快手、小红书、得物等内容社交新营销平台的合作，在行业中率先建立抖音蓝V 自直播电商运营阵地。分品牌看，“博锐”进一步承接“飞科”原有性价比市场，23H1 博锐实现营收3.7 亿元（YoY+143.9%），多品牌战略成效显著，为“飞科”品牌进一步升级提供空间。

    23Q2 毛利率创历史新高，归母净利率同比明显上升。公司23H1 毛利率57.9%（YoY+3.8pcts），其中23Q2 毛利率59.8%（YoY+5.7pcts），单季毛利率创历史新高，主要系：1）产品销售结构优化推动公司盈利改善，23H1 中高端产品销售占比达51.0%（YoY+10.4pcts）；2）产品外包生产数量占比同比下降，生产成本结构优化，23H1 外包产量占比34.9%（YoY-9.9pcts）；3）主要原材料及核心部件集中采购，规模效应下对上游议价能力增强、成本得到有效控制；23H1 销售费用率27.4%（YoY+4.1pcts），其中23Q2 销售费用率30.2%（YoY+4.8pcts），主要系：1）大力发展自营电商、内容化营销等新营销模式；2）广告、推广投入力度增加。综合来看，23H1 公司归母净利率22.8%（YoY +2.8pcts），其中23Q2 归母净利率22.2%（YoY+3.3pcts），费率同比攀升之下归母净利率同比仍有显著提升。

    盈利预测、估值与评级：飞科是个护小家电行业龙头，以“研发创新”和“品牌运营”为核心竞争力，品牌升级、渠道转型成效显著。23Q3 公司推出高速电吹风新品，成长空间广阔，看好新一轮产品周期。我们维持公司2023-25 年归母净利润分别为11.4 亿元、13.1 亿元、15.1 亿元，对应PE 分别为26/23/20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产品集中度较高，新品拓展不确定性，宏观经济波动。