事件：公司发布23 年半年报。23H1 公司实现营业收入27 亿元，同比+17%。

    实现归母净利润6.1 亿元，同比+33%，实现扣非归母净利润5.1 亿元，同比+18%。其中，Q2 实现收入13 亿元，同比+12%，实现归母净利润2.9 亿元，同比+31%，实现扣非归母净利润2.3 亿元，同比+12%，扣非与归母之间的差异源于政府补助的增加。

    电动剃须刀和电吹风营收实现快速增长。分产品看，公司电动剃须刀23H1收入18.8 亿元，同比+15%，预计实现量价齐升，中高端产品销售占比进一步提升10pcts 达51%；电吹风营收3.3 亿元，同比+37%，电动牙刷收入1.1亿元，同比+81%，均远超行业表现。

    新营销持续发力，产品自产比例提升，子品牌博锐高速增长。1）营销端：公司积极推进与微信、微博、抖音、快手、小红书、 B 站、得物等内容社交新营销平台的合作，并在行业中率先建立抖音蓝 V 直播电商运营阵地。我们预计23H1 抖音同比增幅超过70%，占比进一步提升至17%，同时带来销售费用率环比上升。情感节日营销方面，飞科在“情人节”、“5.20”、“父亲节”等多个情感节日和平台活动期间位列品牌和类目榜单第一。2）自产比例进一步提升，23H1 外包生产数量占比 34.86% ，较上年同期减少10pcts，随着高端产品和新品转自产，飞科供应链把控能力进一步增强。 3）子品牌博锐稳健增长，“博锐”承接“飞科”部分原有性价比市场，为“飞科”主品牌进一步升级提供空间，博锐23H1 实现营收3.7 亿元，同比+143%。

    单季毛利率创历史新高，营销投流加大推高销售费用率。公司23H1 的归母净利率为22.8%，同比+2.8pcts，毛利率为57.9%，同比+3.8pcts，其中23Q2的归母净利率为22.2 %，同比+3.3pct，毛利率为59.8%，同比+5.7pcts，单季毛利率创历史新高，主要系公司产品结构升级推动均价提升。期间费用方面，公司23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为27.4%/2.8%/1.9%/-0.1%，同比+4.1pct/-0.6pct/-0.0pct/+0.0pct，其中23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为30.2%/3.0%/2.2%/-0.2%，同比+4.8pct/-0.5pct/+0.3pct/+0.0pct，主要是营销投放力度加大、抖音渠道占比提升推动销售费用率提高。

    投资建议：三季度公司推出高速吹风机，我们看好新品上市后复制剃须刀的产品结构升级路径。我们预计公司2023-2025 年营业收入为59/74/87 亿，分别同比增长28%/25%/18% ， 业绩为11/14/18 亿， 分别同比增长33%/29%/25%，对应估值31 倍/24 倍/19 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：新品表现不及预期，原材料价格大幅上涨等。