投资要点

    　　公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年营收46.27 亿元，同比+15.53 %；归母净利8.23 亿元，同比+28.45 %；毛利率为53.63 %，同比+6.60pct；归母净利率为17.79%，同比+1.79 pct。22Q4 营收9.13 亿元，同比-20.08 %；归母净利0.81 亿元，同比-41.30 %；毛利率为53.71 %，同比+6.98 pct；归母净利率为8.86 %，同比-3.20 pct。23Q1 营收13.74 亿元，同比+22.73 %；归母净利3.20 亿元，同比+35.30 %；毛利率为56.09 %，同比+2.02 pct；归母净利率为23.31%，同比+2.17 pct。2022 年公司分红方案为每10 股派发现金红利20 元（含税），现金分红率为105.86%。

    　　产品渠道双轮驱动，23Q1 营收重回稳增。分产品，2022 年个护电器/生活电器/其他产品收入43.47/1.31/1.35 亿元，同比+17.53%/-26.51%/+14.02%。分地区，2022 年国内/国外收入为46.05/0.09 亿元，同比+15.67%/-41.70%。分渠道，2022 年直销/经销渠道收入为23.66/22.47 亿元，同比+54.43%/-8.78%，直销收入占比同比+12.9pct 至51.3%，公司由经销为主转变为直销与经销并重模式。23Q1 物流恢复，公司线上线下同时发力，营收重回稳增。

    　　产品结构优化，新兴渠道营销加码，Q1 盈利能力继续改善。公司产品结构持续优化，2022 全年中高端产品销售占比提升至45.22%，剃须刀产品均价同比+32.1%，2022 全年毛利率大幅提升，23Q1 毛利率环比22Q4 提升2.38pct。

    　　公司加大自营电商、内容社交营销以及品牌自播等投放力度，23Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比+3.61/-0.6/-0.3/+0.01pct 至24.8%/2.5%/1.7%/-0.1%。

    　　23Q1 公司归母净利率环比继续改善。

    　　盈利预测与评级： 公司为国内个护小电龙头，推新卖贵夯实剃须刀主业优势，细分品类延伸拓展成长空间，营销加码助力品牌转型，疫情扰动下经营韧性突显，业绩改善持续兑现。调整2023-2025 年EPS 预测为2.35/2.84/3.43元，4 月28 日收盘价对应动态PE 为33.0x/27.3x/22.6x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料成本继续上涨，终端需求不及预期，行业竞争加剧。