投资要点

    公司发布2022 年半年报。22H1 公司实现营收22.79 亿元，同比+30.2%；归母净利4.56 亿元，同比+45.2%；扣非归母4.28 亿元，同比+56.4%。22Q2单季营收11.6 亿元，同比+32.8%；归母净利2.19 亿元，同比+32.7%；扣非归母2.02 亿元，同比+49.0%。

    产品高端趋势延续，渠道改革收效显著，Q2 收入实现高增。产品端，Q2公司持续推进品牌升级，加强个护产品创新和节日情感营销力度，感应剃须刀及便携剃须刀等爆款放量，推动22H1 剃须刀主业实现收入16.36 亿元，同比+36.2%，营收占比同比+3.17pct 至71.8%，电动牙刷收入同比+172.2%。渠道端，公司线上C 端化、线下直供化及分销扁平化改革逐步深入，大力发展自营电商及品牌自播，抖音平台加强多店铺同播矩阵运营，疫情扰动下线上渠道韧性突显，据蝉妈妈，Q2 飞科抖音销额环比+76.8%。

    产品结构优化，毛利率改善，营销加码或致销售费用率短期提升。Q2 公司中高端产品占比继续提升，拉高整体均价，增厚毛利，Q2 毛利率54.1%，同比+5.76pct，受大促折扣影响，环比+0.03pct。新品推广及渠道拓展期间费用投放加码， Q2 销售/ 研发/ 管理/ 财务费用率分别同比+4.95/-2.23/+0.17/-0.08pct 至25.35%/1.88% /3.43%/-0.22%。高费用投放下，Q2 归母净利率环比-2.25pct 至18.9%，同比基本持平。Q3 公司剃须刀新品价格上探至400 元以上价格带，未来高端化持续推进，公司盈利能力仍有优化空间。

    盈利预测与评级：公司为国内个护小电龙头，推新卖贵夯实剃须刀主业优势，营销加码及渠道多元化助力品牌转型，业绩步入上行通道。调整2022-2024 年EPS 预测分别为2.42/3.02/3.63 元，8 月15 日收盘价对应动态PE 分别为34.4x、27.6x 和22.9x，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：原材料成本继续上涨，终端需求不及预期，行业竞争加剧。