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飞科电器(603868)机构评级研报股票分析报告

 
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飞科电器(603868)2021年报&2022一季报点评:2022Q1业绩超预期 产品升级+渠道变革成果显著

http://www.chaguwang.cn  机构:国海证券股份有限公司  2022-05-06  查股网机构评级研报

事件:

    2022 年4 月27 日,飞科电器发布2021 年年报及2022 年一季报。2021年公司实现营收40.05 亿元(+12.26%),归母净利润6.41 亿元(+0.38%)。2021Q4 公司实现营收11.42 亿元(+7.42%),归母净利润1.38 亿元(-17.57%)。2022Q1 公司实现营收11.20 亿元(+27.54%),归母净利润2.37 亿元(+59.10%)。

    投资要点:

    个护、生活电器增速稳健,直销高速增长。1)分产品,2021 年公司实现个护电器产品营收36.99 亿元(+11.24%),生活电器产品营收1.78 亿元(+23.06%),电工电器产品0.27 亿元(-23.67%)。2)分销售模式,2021 年公司实现直销营收15.32 亿元(+285.43%),经销营收24.63 亿元(-22.19%),直销高增速主要系公司大力发展自营电商、内容社交营销以及品牌自播等新营销。

    2022Q1 毛利率、归母净利率稳步提升。1)毛利率:2021Q4/2022Q1毛利率为46.73%/54.07%,同比+9.48%/+9.91%,毛利率大幅提升主要系中高端新品销售占比上升。2)归母净利率:2021Q4/2022Q1归母净利率为12.07%/21.14%,同比-3.66%/+4.19%,得益于毛利率增长,2022Q1 归母净利率环比显著提升。3)费用率:2021Q4销售/ 管理/ 研发费用率为20.18%/5.83%/3.97% , 同比+10.80pct/+1.79pct/+1.92pct , 2022Q1 销售/ 管理/ 研发费用率21.15%/3.18%/2.01%,同比+5.16pct/-0.54pct/+0.04pct,销售费用率提升主要系公司搭建线上团队、加强品牌宣传力度导致人员和广告费用增加。

    品牌策略优化,产品结构中高端化升级。公司推动“飞科”品牌年轻化和高端化升级,“博锐”品牌承接“飞科”原有性价比市场。公司2021 年推出感应式“星空剃须刀”、便携式“太空小飞碟剃须刀”等创新新品,产品结构持续升级。2021 年/2022 年1-2 月中高端剃须刀新品销售占比20.32%/约43.2%,剃须刀产品均价较2020 年/2021 年提升25.23%/约47.6%。

    线上线下渠道改革持续深化。1)线上:公司搭建线上运营团队发力自营电商,截至2021 年末已设立19 家电商销售子公司。公司推进与微博、小红书、B 站等社交平台合作,在抖音渠道打造蓝V 多账号直播团队,2021 年父亲节、“618”、七夕等多个节日活动期间,公司在抖音位列品牌和类目榜单第一,品牌自播运营表现优异。2)线下:公司在KA 渠道推进直供销售模式,在分销渠道将全国划分为5 大区进行扁平化和网格化管理,完善销售网络,强化终端渠道管控能力。

    投资建议:公司是国内个护电器龙头企业,产品结构中高端升级+线上线下渠道改革深化助力公司营收增长,盈利能力持续增强,首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计,2022-2024 年公司归母净利润为10.19/12.51/14.61 亿元,对应EPS 为2.34/2.87/3.35 元,当前股价对应PE 为21.22/17.30/14.80 倍。

    风险提示:市场竞争加剧、原材料价格波动、新冠疫情反复、产品结构升级不及预期、渠道改革推进不及预期等。

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