事件：

    公司发布2021 年报以及2022 年一季报：2021 年公司实现营业收入40.05 亿元，YoY+12%；归母净利润6.41 亿元，YoY+0.4%。4Q21 公司实现营业收入11.42 亿元，YoY+7%；归母净利润1.38 亿元，YoY-18%。1Q22 公司实现营业收入11.20亿元，YoY+28%；归母净利润2.37 亿元，YoY+59%。利润分配方案为拟每10 股派现10 元（含税），现金分红率为68%。

    点评：

    剃须刀业务结构快速升级，渠道深化改革效率提升。分产品看，2021 年个护电器/生活电器/电工电器分别实现营收37.0/1.8/0.3 亿元（YoY+11%/+23%/-24%），其中个护电器毛利率同比上升11 个百分点；公司持续推进剃须刀业务创新研发与高端升级，2021 年相关业务实现营收27.8 亿元（YoY+21%），新品感应式“星空剃须刀”、便携式“太空小飞碟剃须刀”市场反馈积极，中高端剃须刀新品销售占比提至20%，剃须刀销售均价同比上升25%；电吹风/电动牙刷2021 年营收5.2/0.6亿元（YoY-9%/+2255%），电动牙刷业务逐步显现规模效应。分品牌看，公司持续加强双品牌区块化管理：1）性价比端“博锐”品牌创收能力继续优化，并逐步实现对“飞科”品牌底部产品市场承接；2）受益于阶梯式提价，中高端“飞科”品牌升级效果显著。分渠道看，公司深化改革“线上C 端+线下直供”渠道模式：1）线上通过主流电商平台、内容社交平台深度合作以实现多维度品牌营销，持续增强自营端能力，带动公司品牌力度提升和产品结构升级；2）线下不断推进KA 卖场“直供化”+区域分销“精细化”，进一步提升渠道扁平化和网格化管理效率，拓宽市乡县销售渗透面以提升大中小业态终端控制力度。

    毛利率大幅优化，销售费用率明显增加。2021 年公司毛利率47.03%（YoY+6pcts），1Q22 毛利率54.07%（YoY+10pcts），毛利率持续提升得益于产品均价上升+产品结构升级。从费用投入来看，2021 年/1Q22 销售费用率分别YoY+7pcts/+5pcts，公司持续加大自营电商发展和内容社交平台推广投入；2021 年研发费用率达3.3%（YoY+1pcts），主要系公司2021 年增加剃须刀新品研发投入，1Q22 研发费用率相比去年同期水平持平； 2021 年/1Q22 管理费用率为4.0%/3.2%（YoY+0.2pcts/-0.5pcts）。1Q22 公司净利率21.1%（2021 年为16.0%），同比上涨4 个百分点。资产负债方面，公司截至1Q22 拥有自有现金11.0 亿元，占公司总资产28%，经营流动性保障充分。现金流方面，公司2021 年产生经营性现金流7.4 亿元（YoY-24%），下滑主因内容社交平台产品宣传支出增加。

    盈利预测、估值与评级：看好公司个护小家电龙头地位，上调至“买入”评级。公司双品牌驱动稳定发力，线上多维度推广+线下渠道改革持续推动收入端和利润端增长，剃须刀产品结构升级与均价提升优化整体毛利率，海外市场开拓存在潜在空间。

    我们看好公司长远发展，上调飞科电器2022-23 年归母净利润为9.2 亿元、10.3 亿元（较前次分别上调28%、32%），新增2024 年盈利预测为11.4 亿元，对应PE分别为26、23、21 倍。鉴于公司渠道理顺+产品结构提升，且22Q1 业绩明显超预期，上调公司至“买入”评级。

    风险提示：原材料成本大幅上涨，新品类拓展不及预期，产品提价空间受限。